月度宏观经济回顾与展望：关注第三产业的景气分化.docx

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TOC\o1-2\h\z\u关注第三产业的景气分化 3

营收与利润走势分歧并不少见，行业与区域差异同样较大 3

“内卷”阶段下消费品以旧换新有望带来一定需求提振 4

7月经济数据回顾 5

食品项推动CPI同比增幅扩大 5

消费同比反弹 6

投资同比增幅收窄 6

工业生产放缓 6

电子设备出口增速有所回升 7

低基数下社融增速反弹，M1同比降幅扩大 7

风险提示 8

关注第三产业的景气分化

近期市场普遍关注第三产业的盈利情况，一方面，北京统计局公布的限额以上住宿和餐饮业法人单位主要经济指标显示，截至今年6月，餐饮业利润总额累计同比降低88.8%，住宿业利润总额累计同比降低31.9%，但另一方面，如果观察全国层面的服务业景气度，去年开始国家统计局新增公布“服务零售”数据，2023年全年累计同比增长20%，而截至今年7月，这一数据为7.2%，虽然较去年放缓，但仍明显高于整体社会消费品零售总额累计同比3.5%。

如何理解两类数据的差异？我们认为，尽管第二产业是当前经济增长的稳定器，但第三产业的景气分化是宏观与体感产生分歧的重要原因，这种分化由“内卷”以及行业与地区特征所共同带来。

营收与利润走势分歧并不少见，行业与区域差异同样较大

相比工业企业效益数据，能够以较高频率披露利润情况的服务业数据较为有限。从全国水平看，规模以上服务业企业营业收入必威体育精装版累计同比为7.2%，略弱于去年8.3%，表现并不差（大幅好于工业企业，后者截至7月营收累计同比2.9%），服务业利润数据自2020年起不再公布。

公布服务业情况的地区较为有限，具体包括：

?如前文所述，北京披露了第三产业内多个细分行业的法人单位数、营业收入、利润总额等指标：（1）利润与营收可能有较大差异：尽管其餐饮业利润数据被市场广泛讨论，但根据按照季度发布的“限额以上住宿和餐饮业法人单位主要经济指标”，截至6月，其营业收入增速累计同比下降2.9%，虽然呈现为负增，但远好于利润-88.8%；（2）利润与投资也可能

有较大差异：在前期发布的报告《如何看待上半年各地投资与消费？》中我们曾重点关注北

京的水利建设，今年上半年京津冀地区基建高增，其中北京、河北、天津分别录得30.5%、21.8%、25.3%，或与去年增发万亿资金专门用于支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建有关——根据北京市统计局，上半年水利管理投资同比增长4.4倍，占基础设施投资比重由上年同期的4.2%提升至17.6%。但与此同时，从利润角度观察，从去年下半年起，

北京水利、环境和公共设施管理业利润累计同比增速始终呈现为两位数负增；（3）盈利与

增加值、投资的差异可能是构成当下体感弱于GDP表现的重要原因，这也意味着供给侧韧

性不一定意味着盈利能力改善，行业参与主体数量的增加不容忽视：截至6月，北京住宿和

餐饮业法人单位数同比为21.2%，这加大了赛道拥挤程度，可能是盈利承压的重要原因之

一。

? 截至今年5月，浙江杭州规模以上服务业营业收入累计同比10.3%，前值10.4%，与全国情况不同的是，这一增速相较去年上了一个台阶（2023年增速都在10%以下），与此同时，截至5月其利润累计同比为3%，而去年全年都在19%以上，明显下了一个台阶。分行业看，杭州公布有信息传输软件和信息技术、租赁和商务、科学研究和技术三个行业的利润增速，

分别录得12.6%、-32.8%、-41.5%，对应营收为11.6%、15.2%、7.7%，由此可见，杭州

信息传输软件和信息技术行业的利润好于营收且双双呈现为高增，但租赁商务、科研技术

盈利偏弱，且这种压力并非来自需求（营收向好意味着行业并未萎缩），更多来自利润率

或成本端。

?海口、唐山等地也公布有分行业服务业利润增速，不过和杭州类似，仅涉及若干行业，也并未公布住宿、餐饮行业的情况，值得注意的是地区和行业之间的分化较为常见：（1）唐山规模以上服务业企业利润总额累计同比为-3.2%，营业收入增速-2.4%，双双小幅负增，即

使是高技术行业表现也同样承压，如信息传输软件和信息技术利润总额累计同比-39.6%，营收增速-9%；（2）海口数据来看，截至5月，其信息传输软件和信息技术服务业利润总额累计同比-25.8%，这一系列数据或表明，高技术服务业的景气度也并非全国一致，而是

存在着区域上的差异。

图1：北京法人单位收入累计同比（%） 图2：北京法人单位利润累计同比（%）

40.0

30.0

20.0

2019-12 2023-12 2024-05

14.6

350.0

300.0