食品饮料行业定期报告：Q2龙头增长韧性凸显，估值置信度提升.docx

正文目录

周观点 3

白酒 3

啤酒 3

软饮料 3

预调酒 4

乳制品 5

休闲零食 5

保健品 6

调味品餐饮供应链 6

烘焙供应链 7

餐饮 7

代糖 8

黄金珠宝 8

宠物 9

风险提示 9

周观点

白酒

行业层面，二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，强调“完善扩大消费长效机制”，中央政治局会议也部署了“以提振消费为重点扩大国内需求”。根据7月30日的政治局会议提出的“稳增长”，下半年政策或有加码空间，宏观利好有望提振市场风险偏好。

目前白酒板块中报均已披露。从中报表现来看。多数酒企表现符合预期，但行业挤压式增长仍在延续，特别是次高端酒企增长压力更为明显，企业间延续分化。在消费降级的趋势下，部分企业面临产品结构和利润增速下降的压力。

中秋将至，基于去年、今年上半年库存压力大、部分企业业绩不甚理想的现实，在需求景气拐点为出现的背景下，目前渠道仍表现相对谨慎。酒企针对“旺季”的多种促销活动已经推出，例如江苏洋河正式推出“中秋团圆喝洋河，万部华为抢先得”活动；国台酒业为抢占中秋市场份额，举办国台酒·2024海峡两岸中秋博饼大赛；口子窖·2024窖友节开幕，称“以真藏实窖，邀天下朋友”；茅台也在8月14日推出了中秋套盒“2024传统中国节·中秋团圆季”；酒鬼酒以“中秋团圆，礼遇内参”为主题，推出了集瓶盖送5000桌家宴活动等，企业端在需求压力下仍在积极作为，抢占份额。

我们预计中秋表现或趋于平淡，但考虑到近年来渠道旺季备货和终端动销越来越表现出临近节点集中发动的趋势，临近中秋渠道表现仍值得关注，或具备低预期下实际销售彰显韧性的可能。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖.

啤酒

本周，啤酒板块涨跌幅为+2.31%，对比食品饮料板块（1.62%），超额收益为+0.69%，

其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为

+2.41%/+8.6%/+2.43%/+3.23%/+0.35%/+8.52%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。

软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软 饮 料 上 市 企 业 的 涨 跌 幅 分 别 为

-3.12%/+0.69%/-0.72%/-6.19%/-12.04%/-0.53%/-3.88%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-4.74%/-0.93%/-2.34%/-7.81%/-13.66%/-2.15%/-5.5%。

我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。

总体来看，我们认为饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的企业：

所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；

企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。

建议关注：1）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；2）功能饮料赛道

龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；3）分红率稳定高股息标的养元饮品；

4）业绩表现积极的欢乐家。

预调酒

市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。

从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，