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贝尔斯登危机解密：谣言害死“熊”？

曾被誉为“一只从不冬眠的熊”的贝尔斯登是美国第五大投资银行、第二大

债券承销商，有着85年历史的资深金融机构，却在短短时间内，股价如高台跳

水般从30美元狂跌到4.8美元，期间更是以折合每股2美元的超低价被摩根大

通银行收购。

30美元，4.8美元，2美元。人们都想弄清楚贝尔斯登股价狂泻背后究竟发

生了什么？2008年3月10号，黑色星期一。美国股市开始流传贝尔斯登可能出

现流动性危机的消息，一些美国固定收益和股票交易员开始把现金从贝尔斯登撤

出。美国证券交易委员会似乎闻到了市场上的紧张气氛，破天荒地替贝尔斯登澄

清谣言，称“投资银行的资本金比率都始终保持在10%以上，具有足够的缓冲资

本。”但后来的事态显示，美国证券交易委员会的乐观表态没能赢得投资者的信

任。从3月11号开始，越来越多的贷款人和客户从贝尔斯登陆续撤资，结果，

贝尔斯登的超额流动性迅速枯竭，“一夜之间”径直滑到了破产的边缘。

贝尔斯登之所以在“一夜之间”迅速崩盘，不是因为它需要崩盘，而是人们

怀疑它可能要崩盘，是贝尔斯登的信任危机给了它致命的一刀。但追其根源，却

是贝尔斯登自己种下的恶果。有人将贝尔斯登危机概括为两个阶段，第一阶段为

由次贷危机而爆发的资产缩水。由于贝尔斯登在房贷抵押债务和衍生品市场投资

巨大，当房地产市场出现下滑之后，便遭受严重的损失。贝尔斯登先后遭遇旗下

两只对冲基金破产、标准普尔机构下调其信用等级、被投资者起诉等事件，并伴

随股价大幅下挫。第二阶段为“流动性灾难”。贝尔斯登债务杠杆比率太高，在

资产大幅度缩水之后，客户出于谨慎纷纷撤出资金，使公司如商业银行一样出现

“挤兑”现象，最终因资金耗尽灭亡。

噩梦导火索

次贷危机浮出水面，对冲基金倒闭

从2001年起，美国房屋按揭贷款促进了房地产市场空前发展。此后形形色

色的金融机构和人员相继投身到房屋按揭贷款领域，并放开了对中低收入者的贷

款限制，但是，这部分贷款者的还款并不稳定，使其放贷机构面临较大的风险，

因此很多放贷机构推出物为次级贷款的CDO（贷款抵押债券），出售给投资者，

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已达到转移和分散风险的目的。此后美国房地产市场价格一路飙升，也助长了投

机者的嚣张气焰。许多投资机构纷纷将手中的CDO作为抵押品交给大银行，获

得大量贷款，进而继续加码购买放贷机构手中的CDO。

美国贷款支持CDO市场创立于1987年，2003年后次贷支持CDO日益成为

该市场交易的主要金融工具。在美国证券市场，次贷支持CDO是利率最高的债

券类投资工具，贝尔斯登于20世纪90年代开始从事这项业务，自2003年开始

已经成为该投资银行的主要业务之一，公司先后成立两家专门买卖CDS（信贷

违约掉期）对冲基金——HGF（高级信贷战略基金）和HGELF（高级信贷杠杆

基金），一度成为美国抵押债券金融衍生产品领域领头羊。贝尔斯登向外界展示，

HGF的预期收益率将达到10%以上，而且收益率要比银行利率要高，且风险较

小，因此吸引了大批客户前来投资。但事实上，投资CDS的HGF、HGELF面

临着极大的风险，它们在房地产行情上涨的局面下，可以借助杠杆工具获得较高

的回报，但是一旦市场发生偏转，这两类基金必将受到重挫。

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