美国非农下修：经济“预警”还是统计偏误？.docx

目录

一、美国非农下修：经济“预警”还是统计偏误？ 6

（一）非农大幅下修：统计现象还是经济“预警”？ 6

（二）劳动力市场：从均衡化到松弛化？ 8

（三）居民消费：整体韧性与结构上的“脆弱性” 11

二、海外大类资产基本面重要事件：人民币大幅升值，哈里斯领先优势扩大 16

（一）大类资产：降息周期或将开启，人民币短期大幅升值 16

（二）美国大选：哈里斯领先优势扩大 21

（三）流动性：10年-2年期限利差回升至0% 21

（四）生产：美7月耐用品新订单、零售库存超预期强劲 23

（五）就业：美国当周失业金申领人数低于市场预期 24

三、全球宏观日历：关注美国非农就业 26

图表目录

图1：近期美国非农数据初步下修81.8万人，引发市场关注 6

图2：2024年以来，企业生死假设对于每月就业新增的贡献达到46.9% 7

图3：下修行业结构：以专业服务为主（万人） 7

图4：非农下修幅度与QCEW企业数量变化相关 7

图5：企业生死假设在“后基准”时期的调整幅度和非农修正幅度有较强相关性 8

图6：2023年以来，美国企业破产现象恶化（个） 8

图7：7月美国失业率提升有飓风影响，过去几个月劳动力供给因素影响也较大 9

图8：美国贝弗里奇曲线：前期职位空缺压降并未带来失业率提升 10

图9：小企业招聘意愿指向短期就业有企稳可能性 10

图10：美国8月Markit服务业PMI超预期强劲 10

图11：美国居民低收入群体失业预期强化（%） 11

图12：美国7月PCE消费同比2.7%，环比0.4% 11

图13：美国实际PCE消费在衰退开始之前6个月至衰退结束期间的变化 12

图14：美国居民实际消费在衰退期间不一定走弱 12

图15：居民收入是推动美国消费的重要因素（%） 13

图16：疫情之后，美国居民部门净值提升主要依赖股市以及房市 13

图17：美国居民净值增长有利于推升居民消费 14

图18：美零售中线上渠道表现亮眼，指向某种程度上的“消费降级“ 14

图19：信用卡贷款逾期90天违约率已超过2020年水平（%） 15

图20：美国居民超额储蓄已经耗尽 15

图21：低收入群体储蓄消耗对应信用卡违约上升 15

图22：当周，发达市场股指多数上涨 16

图23：当周，新兴市场股指走势分化 16

图24：当周，美国标普500行业多数上涨 16

图25：当周，欧元区行业全线上涨 16

图26：当周，恒生指数全线上涨 17

图27：当周，行业方面全线上涨 17

图28：当周，发达国家10Y国债收益率多数上行 17

图29：当周，美国、英国10Y收益率上行 17

图30：当周，新兴市场10Y国债收益率走势分化 18

图31：当周，巴西、土耳其10Y利率上行 18

图32：美元指数上行，其他货币兑美元多数贬值 18

图33：当周，欧元、英镑兑美元贬值 18

图34：当周，主要新兴市场兑美元多数贬值 18

图35：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 18

图36：当周，人民币兑美元、日元升值 19

图37：当周，美元兑人民币贬值 19

图38：当周，原油下跌，黑色上涨 19

图39：WTI原油下跌1.7%、布伦特原油下跌0.3% 20

图40：当周，焦煤上涨4.3%，螺纹钢上涨2.2% 20

图41：当周，铜价格上涨0.5%，铝价格下跌1.7% 20

图42：当周，通胀预期上行至2.15% 20

图43：当周，黄金下跌0.3%，银上涨3.4% 20

图44：当周，10Y美债实际收益率上行至1.76% 20

图45：哈里斯民调领先优势扩大 21

图46：哈里斯在各个摇摆州领先优势扩大 21

图47：美国流动性量价跟踪 22

图48：9月降息概率较上周基本持平，为68% 22

图49：美联储逆回购规模 22

图50：10年-2年期限利差回升至0% 23

图51：美债收益率曲线陡峭化 23

图52：美国7月耐用品新订单同比1.3%，环比9.9% 23

图53：美国7月批发、零售补库有所加速 24

图54：当周初申领失业金人数23.1万人（季调） 24

图55：当周初申领失业金19.2万人（非季调） 25

图56：当周持续申领失业金185.1万人（非季调） 25

图57：隐含隔夜利率加息/降息次数 25

图58：9月会议降息概率：25BP降息预期据上风 25

表1：全球主要宏观经济数据日历 26

近期，美国非农就业数据大幅下修引