轻工制造行业2024年中期业绩综述：经营分化加剧，行业整合提速.docx

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TOC\o1-1\h\z\u轻工出口：业绩有力兑现，品牌出海正当时 3

造纸：业绩分化，上游布局加速启动 9

两轮车：行业整合加速，龙头业绩韧性凸显 14

投资建议 20

风险提示 21

轻工出口：业绩有力兑现，品牌出海正当时

我国家居出口基本恢复至2021年同期水平，美国消费者信心指数基本修复

至2021年上半年水平，给商品支出提供更大的弹性空间。家得宝、劳氏等

建材公司库销售比较2021年上半年有显著提高，预示着商品动销相对2021

年较慢，然而消费者信心指数基本回归至2021年同期，一方面消费信心向支出转化需要时间，另一方面，消费者在疫情后时代对于服务需求的支出意向更强。此外，大件耐用消费者在疫情期间有大规模更替，且商品单价相对高，在高通胀背景下消费者消费意愿更弱。

图1消费者信心指数基本回到2021年下半年水平

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下游库存周期驱动，营收增速改善。2023Q2起轻工出口公司订单持续好转，营收增速不断改善，主要得益下游客户去库周期结束（2022Q2-2023Q1，库销比走势为先上升-被动累库，后回落-主动去库），需求改善，并开始阶段性的补单，因而报表端库销比呈现上升（主动补库），中游营收增速则同时受益基数下行，呈现更大的弹性。

图223Q2起轻工出口链营收同比逐步改善

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图32023Q3-2024Q2美国下游渠道逐步启动补库

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品类复苏节奏同样有所分化，目前看消费品需求修复幅度仍高于耐用品。参考上市公司营收及中国海关出口2024Q2较2022年同期的变动幅度，整体看，家居品类略超2022水平，家居内部看沙发表现弱于办公椅，床垫产品表现与家居品类基本一致，PVC地板产品受反倾销情况出现较大回落。保温杯、日用塑料及宠物护垫等消费属性更强的产品修复力度相对家居品类更强。此外，例如遮阳面料这类小而美的产品，得益市场渗透率提升以及行业玩家积极渠道扩张，同样呈现较快的业绩增速。

图42024Q2出口链公司营收相对2022Q2变动

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图5海关出口金额：2024Q2相对2022Q2增幅

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剔除汇兑后，净利率普遍受益，毛利率受竞争格局、海运费、客户结构影响。2024Q2受益于相对有利的汇率环境，上市公司普遍录得正向的汇兑受益，但另一方面，由于2023年同期汇兑收益的高基数，财务费用同比普遍下滑。此外，部分公司CIF订单模式以及跨境电商业务占比较高，利润率还受海运费增加的影响。部分公司产品结构及客户结构在Q2亦有较大变动，这主要得益战略资源投入的集中释放，这也带动了毛利率的改善。因而，剔除财务

费用率后，净利率表现分化明显。

图62024Q2出口链公司扣非利润率同比变动分析（剔除财务费用率变动）

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图7受汇率变动影响，2024Q2财务费用率较2023Q2明显增加，影响表现利润率

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图82024Q2表观利润率承压

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图92024Q2海运费上涨，7月起逐步改善

CCFI:综合指数 CCFI:美西航线 CCFI:欧洲航线 CCFI:美东航线

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

21/521/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/7

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往后看，美国房地产及下游库存具备充分改善空间。2024年美联储降息预期持续修正，抵押贷款利率或仍在高位波动调整。2024年7月地产销售仍

在历史底部（5%）分位，判断2024年美国地产销售筑底企稳，展望未来，伴随着降息释放、名义利率下行，地产周期有望向上。

图10美国成屋销售在历史5%分位

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图11美国家居批发商、零售商库销比仍在历史高位

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与此同时，通过跨境电商渠道，出口链公司积极进行业务模式转型，有望实现ODM向品牌的切换，带动估值中枢上移。中游制造公司得益过去的代工竞争优势积累，在成本、交期、品控方面优势突出，同时电商业务团队积极扩张、模式探索，当前运营能力基本培育成型，有望助力代工向品牌的转型。此外，嘉益股份得益大客户产品出圈，制造订单高景气，叠加产品结构优化，以及内部精益制造推进，同样实现业绩端长期高速增长。

图12亚马逊渠道销量保持高景气

数据来源：Sorftime、

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