一拖股份(601038)2024年中报点评：中大拖销量稳健增长，净利润增速超预期.docx

一拖股份：我国中大拖龙头，不断拓展高端领域

公司为老牌国企，深耕拖拉机市场

公司前身第一拖拉机制造厂，创建于1955年，是我国“一五”期间兴建的156个国家

重点项目之一，是中国农机行业的特大型企业。1997年，中国一拖集团有限公司将与拖拉机相关的业务进行股份制改造，依法设立了第一拖拉机股份有限公司，并在港股上市，2012年8月公司在A股上市。

图1：公司发展历程

数据来源：公司公告，

公司业务主要为农业机械和动力机械两大类。动力机械产品为拖拉机，又分为轮式拖拉机和履带式拖拉机；动力机械产品为柴油机，以拖拉机、收获机等农业机械配套为主。

表1：公司主要产品

产品名称

产品图片

产品介绍

轮式拖拉机

行走装置为轮式，主要用于牵引和驱动各种配套机具，完成农业作业、各种土石方工程作业、运输作业和固定等作业的农业机械。公司拥有全系列轮式拖拉机产品，适用于旱田、水田、果园、大棚等不同作业环境。

履带式拖拉机

行走装置为履带式，主要用于牵引和驱动各种配套机具，完成农业作业、各种土石方工程作业、运输作业和固定等作业的农业机械。公司拥有全系列履带式拖拉机产品，拥有较好的土壤附着性，适于土壤潮湿及松软地带使用。

产品名称

产品图片

产品介绍

柴油机

以柴油为燃料，将柴油燃烧的热能转化为机械能的动力机械。公司非道路用柴油机产品包括排量从2L到12L，功率从10KW到450KW高、中、低各马力段，产品以拖拉机、收获机等农业机械配套为主，也可为工程机械、船舶、发电机组等提供配套。

零部件

公司零部件产品包括为农业机械产品配套的铸锻件、齿轮、变速箱、覆盖件等，以及为动力机械产品配套的缸体、曲轴、喷油泵、喷油嘴等，零部件产品客户包括公司及外部企业。

数据来源：公司公告，

公司控股股东中国一拖，实际控制人为国机集团。中国一拖集团直接持有公司48.81%的股份，实际控制人持有中国一拖集团88.22%的股份，为公司的实际控制人。公司的子公司分别布局农业机械、动力机械、零部件、国际市场业务等板块。

图2：一拖股份股权结构：控股股东中国一拖、实际控制人国机集团

数据来源：，

公司近期业绩趋势向好，盈利能力稳中有升

2008年以来公司业绩随农机行业需求变化有所波动，2017-2018年，由于农机购置补贴资金总额同比下降，加上粮食种植收益下降、国三切换带来的成本和价格上升等多种因素叠加影响，市场需求大幅下降，公司2017、2018年业绩均明显下滑。2020年以来，农机购置补贴资金总额逐步提升，国三影响逐步消化，加之粮食种植收益提升，市场需求开始回暖，公司2020-2023年营收CAGR为18%，归母净利润CAGR为100%。2023年需求受到国四标准切换影响，2024年后国四标准切换对需求前置的影响将逐步减弱，2024H1公司营收78.1亿元，同比增长7.7%，归母净利润9.1亿元，同比增长20.1%。

图3：公司营收有所波动 图4：公司归母净利润有所波动

数据来源：， 数据来源：，

公司近期毛利率在15%以上，净利率稳中有升。2020-2023年，公司毛利率保持稳定，在15%以上，公司实施降本增效，内部经营效率提升，净利率稳中有升，由2020年的3.8%提升到2023年的8.5%，2024H1公司毛利率17.0%。2020年以来公司费用率呈现下降的

趋势，2023年费用率8.8%，2024H1期间费用率5.39%，同比下降0.15pp。

图5：公司近期毛利率稳定，净利率稳中有升 图6：公司近两年费用率不到10%

数据来源：， 数据来源：，

农业机械营收占比达到90%。农业机械为公司的主要业绩来源，2024H1公司农业机械营收达到70.9亿，营收占比91%，毛利率17.6%；动力机械收入7.1亿元，毛利率11.5%，营收占比9%。

图7：公司农业机械营收占比达到90% 图8：2024H1公司农业机械业务毛利率有所提升

数据来源：， 数据来源：，

盈利预测与估值

盈利预测

关键假设：

农业机械：农机行业目前主要为存量更新需求，受政策因素影响大，2024年农机购置

补贴总额创246亿元，创历史新高，设备更新政策进一步刺激需求，此外国四排放标准升级

带来的需求前置影响逐步消除，2024年农机行业需求回暖。公司为我国中大拖龙头，受益于农机市场需求回暖以及中大拖占比提升。预计2024-2026年中大拖销量增速分别为12