长端收益率引导，短端资金面呵护.docx

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长端引导管控，短端遇紧则松 3

本周流动性跟踪：净投放多增，资金分层加剧 6

图表目录

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图1.资金利率-OMO利差（%） 3

图2.国债活跃券成交笔数（笔） 4

图3.各分项对二季度GDP环比贡献率（%） 5

图4.通胀持续回落（%） 5

图5.本周资金面略宽松（%） 6

图6.本周资金面略微宽松（%） 6

图7.七天期限品种与7天OMO利差（bp） 7

图8.6M、3M大幅上行（%） 7

图9.票据3M-shibor3M（%） 8

图10.质押式回购交易量（亿元） 8

图11.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 9

图12.本周及下周公开市场操作表（亿元） 9

图13.近一年以来公开市场操作（亿元） 10

图14.本周及下周债券发行情况（亿元） 10

图15.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） 11

图16.分银行类型同业存单发行量（亿元） 11

图17.分期限同业存单发行量（亿元） 12

图18.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） 12

图19.1Y-3M存单收益率利差（bp） 13

图20.1Y中票-存单收益率利差（bp） 13

图21.利率债潜在性价比指数（%） 14

图22.信用债潜在性价比指数（%） 14

长端引导管控，短端遇紧则松

短端遇紧则松，资金面波动可控。7月以来，大行净融出规模波动放大，非银杠杆抬升，资金分层扩大，资金面表现较敏感，但整体而言，资金面收紧主要受DR007抬升影响，资金分层尚在正常区间。上周OMO重回净投放或体现央行对资金波动存在合意区间，当前资金面偏紧，存单利率上行推动其余短端品种表现相对不佳，但中短端国债在大行买入推动下表现偏强，后续9-11月政府债净融资规模将有所扩大，但节奏相对平滑，央行也将保持对短端宽松基调的维持，资金面波动可控。

图1.资金利率-OMO利差（%）

R007-OMO利差

DR007-OMO利差

03/16

04/16

05/16

06/16

07/16

08/16

80

60

40

20

0

-20

数据来源：WIND、

票据利率创新低，信用债下跌。在实体融资需求不足的情况下，近期票据利率创新低，存单利率波动放大，一方面因为近期政府债券融资较多，另一方面或归因于存款再度回表。而另一边，出于对基金税收优势调整的担忧，信用债大幅下跌，取消发行创新高，此现象也和信用债与利率债利差过低有关，因无法覆盖税收差异，后续可关注信用利差拉大之后票息优势的上升。

长端收益率区间管控仍在，曲线空间仍待海外政策信息。目前长端利率下行的速度得到了遏制，10年国债收益率在2.2%到2.1%左右做窄幅双边波动。本周4000亿元特别国债把单只7年国债拆分为10年、15年两只新券到期滚续，可能也是为了引导下中长期品种的定价。后续长端或许还有利率再度下行的机会，但还需要等国内货币政策宽松空间的进一步打开。

图2.国债活跃券成交笔数（笔）

7Y活跃

10Y活跃

30Y活跃

450.0

400.0

350.0

300.0

250.0

200.0

150.0

100.0

50.0

0.0

24/6 24/7 24/7 24/7 24/7 24/8 24/8 24/8 24/8

数据来源：iFind、

美国GDP数据上修，通胀持续回落。美国二季度实际GDP年化季环比修正值3%，较初值2.8%上修0.2个百分点，这一增长主要由消费支出、私人投资和政府消费支出和投资的增长推动。同时，7月美国PCE为2.5%，通胀持续回落。7月PCE环比涨0.2%，同比涨2.5%，PCE温和上涨，通胀如预期放缓，并可能继续向2%的目标下行。美联储议息会议前，需关注8月非农数据。在鲍威尔此前的央行年

会讲话中，传达出美联储对于就业市场的关注。市场对于9月降息达成较大共识，

对于降息幅度仍存讨论。如果劳动力市场保持稳定，美联储可能会选择以25个基点的幅度逐步降息，不会一次性大幅降息。然而，如果劳动力市场前景恶化或经济出现下行风险，美联储可能会采取更激进的降息措施。

图3.各分项对二季度GDP环比贡献率（%）

3.00

2.50

2.00

个人消费支出 国内私人投资总额

商品和服务净出口 政府消费支出和投资总额

GDP:不变价

6.00

5.00

1.50

1.00

4.00

0.50 3.00

0.00

2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-062.00

-0.50

-1.00

-