四川成渝(601107)路桥主业发展稳定，高分红未来可期.docx

正文目录

公司概况 5

公路及路衍业务实际盈利占比超九成 5

公司实控人为蜀道集团，招商公路为第二大股东 7

九大控股路产稳定发展 8

通行费收入稳定增长，四大路产收入占比超7成 8

四大主要控股路产分析 10

其他控股路产分析 16

立足区域发展，背靠大股东资源，高分红未来可期 17

区域基建政策长期利好 17

大股东蜀道集团省内路产资源优势明显 18

分红比例大幅提升，高股息价值凸显 19

盈利预测及投资建议 21

盈利预测 21

投资建议 21

风险提示 22

图表目录

图1 公司控股路产情况（截止2023年底） 5

图22014年-2024H1公司营业收入结构变化 6

图32014年-2024H1公司营业收入变化趋势 6

图4 2014-2023年公司毛利润变化及构成情况 6

图5 2023年公司各业务毛利率情况 7

图6 2014年-2024H1公司归母净利润变化趋势 7

图7 2023和2022年公司主要路产净利润结构 7

图8 四川成渝-股权结构图（2023年） 8

图9 2014-2023年公司车辆通行费收入变化 9

图10 2014-2023年公司车辆通行费毛利率变化 9

图11 2019和2023年公司路产通行费收入结构 9

图12 公司控股路段及在建路网示意图（截至2023年末） 10

图13 成渝高速收费标准 10

图14 成渝高速示意图 11

图15 2014-2023年成渝高速全程日均车流量情况 11

图16 2014-2023年成渝高速通行费收入和净利润变化情况 11

图17 成雅高速收费标准 12

图18 2014-2023年成雅高速通行费收入和净利润情况 12

图19 2014-2023年成雅高速全程日均车流量情况 12

图20 成仁高速收费标准 13

图21 2014-2023年成仁高速通行费收入和净利润变化情况 13

图22 成仁高速示意图 14

图23 2014-2023年成仁高速全程日均车流量情况 14

图24 成乐高速收费标准 15

图25 2014-2023年成仁高速通行费收入和净利润变化情况 15

图26 成乐高速改扩建（扩容）示意图 16

图27 2014-2023年成雅高速全程日均车流量情况 16

图28 四川省高速公路网布局规划示意图 18

图29 2021-2023年蜀道集团营业收入及毛利率构成情况 19

图30 2009-2023年公司现金流及资产负债率情况 20

图31 2009-2023年公司每股股利与分红比例 20

图32 可比公司估值表 22

公司概况

公路及路衍业务实际盈利占比超九成

四川成渝的主要业务为投资、建设、经营和管理高速公路及拓展沿线路衍经济的传统核心主业，同时培育发展以“充电、电池银行+换电、氢能源”为主的绿色能源产业。目前，主要拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、城北出口高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速以及在建的天邛高速等位于四川省境内的高速公路全部或大部分权益。截至2023年12月31日，公司辖下高速公路通车总里程约858

公里，在建天邛高速里程约42公里，成乐扩容高速公路里程约136.1公里（含原成

乐高速里程86.4公里）。

图1公司控股路产情况（截止2023年底）

资料来源：公司公告，研究所，注：公司公告显示城北出口暂时延长至2025年9月17日

车辆通行费收入、建造服务收入和销售业收入是公司主要的营收来源，在2023年的营收中占比分别为40.7、34.2、23.13，三项合计占比98.03，在2024H1的营收中占比分别为43.33?、32.79?、21.62?，三项合计97.74?。此外，还有BT项目、服务区租赁、房屋租赁等业务为公司带来的收入。公司近些年逐渐聚焦公路主营及其衍生业务，其中：

①公司在2021年处置仁寿置地股权从而剥离房地产业务，自2022年起公司主营业务中已不存在房地产销售业务，2020-2021年房地产业务销售收入分别为5亿和

6.7亿元。剥离地产也意味着公司的发展战略为聚焦核心主业。

②2021年公司实现建造服务收入约256,924.28万元，主要为根据财政部2021

年1月26日发布的《企业会计准则解释第14号》之相关会计处理规定，确认成乐扩容项目及天邛项目建造服务收入，上年无该项收入。

公司毛利构成主要来自于通行费业务和能源销售业务，均是围绕路产主业而开展的。2023年公司毛利润共计29