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资产负债率与企业绩效的关系研究——以房

地产开发上市公司为例

作者：***

来源：《今日财富》2021年第18期

一、引言

房地产行业作为资本密集型行业，是整个国民经济的晴雨表。2008全球金融危机，是由

于美国次贷危机所产生，所谓次贷危机是一些贷款机构向低信用、低偿债能力的人提供的高利

率贷款。在房价不断走高时，即使借款人现金流不足以偿还借款金额，但是他们仍可以通过房

产增值获得再贷款来填补缺口。当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口，形成次贷危机。房

地产行业要求较高的资金流动性，2008年全球金融危机正是由于美国两家房地产中介资金链

断裂所逐渐引发的。我国在这次金融危机中，积极采取应对措施，只向房地产这一行业就投入

9000个亿，可见房地产行业对国民经济的重要性。随着史上最严的国五条严禁炒房令实施，

房地产行业逐渐降温，房地产开发企业获取资金愈加困难，银行对房地产开发企业借款更为严

格。而在房地产开发行业中最主要的资金来源是债务融资，债务不仅可以发挥财务杠杆作用提

升企业绩效，还可以通过负债带来的税盾效应，减少企业的税收成本。但过高的债务则说明企

业的融资渠道单一，过度依赖债权人，扩大股东与债权人之间的矛盾，增加企业破产的风险。

因此，如何确定适宜的债务结构，避免企业破产和房地产泡沫的产生对国民经济的发展有至关

重要的作用。债务结构的主要衡量指标是资产负债率，合理的资产负债率水平有助于企业合理

利用资金，减少财务风险，提升企业绩效。因此，本文研究资产负债率对企业绩效的影响具有

十分重要的经济学意义。

二、文献综述

在债务结构与企业绩效的关系研究领域受到众多学者的青睐，汪辉（2003）研究得出债务

融资率在2%-3%之间，企业债务融资程度与净资产收益率呈正相关关系。王凤（2007）选取

2003-2005年24家上市旅游公司数据，运用多元线性回归分析得出资本化率对公司绩效有非常

显著的正向影响作用。戴钰（2013）选取2007-2009年11家传媒上市公司为样本，以资产负

债率为解释变量，总资产净利润率为被解释变量，得出上市传媒公司的资本结构与企业绩效呈

负相关关系。张淑慧（2013）研究发现，上市公司的资产利润率与每股收益随着资产负债率的

提高而下降，即上市公司的获利能力与资产负债率呈负相关关系。熊建萍（2013）以MM定

理为中心，选取2004-2011年73家沪深上市A股汽车产业公司为研究对象，研究得出平均资

产负债率较低的企业，资产负债率与净资产收益率呈正相关，平均资产负债率较高的企业，资

产负债率与净资产收益率呈负相关，即资产负债率与企业绩效呈倒U型曲线关系。

在目前的研究中，不同学者证明了债务结构与企业绩效的不同关系，主要有正相关、负相

关、非线性相关三种结论。之所以会出现不同的研究结论，主要是因为不同学者选取的行业、

时间、资本结构衡量指标等研究角度不同，从而得出的研究结论不同。房地产行业是国民经济

的重要组成部分，对拉动经济具有积极作用，因此本文选取2016-2018年房地产开发上市公司

数据进行实证分析，研究房地产上市企业资产负债率与企业绩效的关系，以寻求合理化的资产

负债率水平，为房地产开发行业资本结构优化提供针对性建议。

三、理论分析与研究假设

（一）相关概念界定及理论基础

企业绩效的含义1.

学术界对于企业绩效的定义有较多讨论，综合多种阐述，本文对企业绩效的定义为在一定

期间的企业经营效益。企业绩效有不同的衡量标准，包括财务指标和非财务指标。

理论基础2.

目前，有关资本结构在国内外学术界的研究中主要有两个方面：一是MM理论，MM理

论是由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授所提出的，即在不考虑公司所得税，且企

业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的市场价值与资本结构无关。修正后的MM理

论是在考虑企业所得税的情况下，由于负债的存在，所产生的利息是免税支出可以税前扣除，

从而降低综合资本成本，增加企业的价值。修正后的MM理论认为随着负债的不断提高，财

务杠杆效应越明显，在资本结构中比例达到100%，企业的价值达到最高。二是从影响资本结

构的主要因素出发进行研究。本文以MM理论为基础，研究我国房地产开发上市公司资产负

债率与企业绩效的关系。

（二）研究假设

资产负债1.率与企业绩效的关系假设

资产负债率会产生税盾效应，税盾的存在改变了息税前利润的分配比例，更有利于对股东

和债权