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关于国内外财务风险预警模型的文献综述

作者：李秀雷

来源：《现代企业》2022年第02期

企业为了及时有效地识别和防范财务风险隐患，实现了持续健康发展的目标，建立财务风

险预警模型。然而，现有的财务风险预警模型往往效率低下，存在缺陷。首先分析了国内外财

务风险预警模型，其次分析了模型的局限性，最后对研究财务风险预警模型提出了合理化建

议。

一、国外财务风险预警模型研究综述

国外财务风险研究现状。国外学者通常通过财务危机定义财务风险。1.Beaver持有这种看

法：如果一家公司面临破产，或者存在未支付优先股息和无法偿还债务的现象，那么它可以被

视为面临财务危机。Ross等人指出了破产的四个内涵：技术、企业、会计、法律破产。并认

为从危机预防的角度来看，财务危机是指技术破产。C.VanHome等财务风险的定义更为广

泛，而财务风险由两个组成部分，即使用财务杠杆引发每股收益变动和失去偿付能力的风险。

财务风险预警模型研究现状。2.①单变量判别模型。Fitzpatrick是最早探索财务风险预警

模型的学者之一。他以19家公司为样本，他建立一个单变量判别模型来探索财务风险预警问

题，通过对破产和经营正常企业财务比率的对比分析，得出产权比率和净资产收益率两个指标

对财务风险具有较高的预警精度。芝加哥大学教授Beaver开发了一个基于Fitzpatrick的单变量

预警模型，以1954-1966年158家破产企业与正常企业的财务关系为研究对象，得出净利润/总

资产指标和净现金流量/总负债指标在财务风险预测方面更为准确。②多变量判别模型。

Altman是将多变量判别模型应用于财务风险预警领域研究的首位开拓者。他提出的Z-Score模

型是国外影响最大的多元线性判别模型。从1946年至1965年期间66家有问题和经营中的公

司中随机抽取一个样本，它从22个提供最佳预警的备选财务比率的范围内选择了5个，并建

立了一个五变量判别模型来计算Z值，并根据Z值的大小确定公司破产或失败的概率。结果表

明，Z评分模型的预测精度远高于单变量模型，但Z评分模型仅适用于短期预测，长期预警精

度较差。在接下来的几年里，Altman等分别选择了53家和58家破产公司以及58家正常公

司，并在五个变量Z-score5中添加了两个财务指标，因为非上市公司无法估计股票的市场价格

状况。建立一个七变量ZETA模型。P’Wu建立了多变量判别预警模型，在传统财务风险与收

益管理和相关分析的基础上提出了财务风险预警的必要性，并构建了多元线性预警模型多样性

验证了线性预警模型的有效性，目前已有较好的验证性预警模型。③逻辑回归模型。由于单元

和多元判别预警模型都无法准确测算企业财务风险的概率，多元逻辑回归模型逐渐成为1970

年代时期研究者探究预警财务风险的最普遍模型。Martin是将Logistic回归模型运用到财务风

险预警的首位开拓者。研究结果发现，在样本正态，变量独立且非等均值的状态下，多元判定

模型仅仅是Logistic回归模型的特殊情况。Ciarlone等将现有的预警模型和宏观经济学理论结

合，构建了实证有效且规则简单的逻辑风险预警模型。Matthieu等创新性地将二元离散方法融

入Logistic回归模型中，并基于32家处于财务危机中的公司的财务数据，他们建立并划分了

Logistic回归预警模型。经过检验对企业的潜在危机有较高预测精度。④神经网络模型。

ClarenceTam通过Coats等的研究基础上。对94家破产企业和188家正常企业的财务数据进行

分析，结果表明，神经网络模型对财务风险预警具有较高的精度。George根据医药行业的特

点，运用人工神经网络理论，建立了医药企业现金流预警模型，并对样本数据进行了同行分

析，研究结果表明，预警模型精度与公司距离ST时间的长短呈现负相关。

综上所述，国外财务风险预警研究主要集中于构建财务风险预警模型。研究成果比較成

熟，在实践中得到了广泛的应用，财务风险预警成为企业财务风险研究的一个重要领域。

二、国内财务风险预警模型研究综述

国内大部分的财务预警研究都是借鉴国外研究经验建立模型的，我国的财务风险预警研究

开始于1990年代，风险预警进行了单个变量变为多个变量到复杂模型多个阶段。随着我国经

济的增长，国内研究者对公司财务风险预警模型的研究也在不断深入。通过结合各