军工行业2024年半年报业绩回顾：2Q24业绩环比明显改善；需求复苏信号逐渐增强.docx

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1军工1H24营收/利润下滑11%/28% 3

子板块和产业链环节回顾 6

1H24子板块：舰船板块业绩保持快速增长势头 6

1H24产业链：总装总成环节表现稳健 9

军工2Q24营收/利润同比下滑，但环比改善明显 11

三年维度：舰船板块增速最快 14

风险提示 15

插图目录 16

1军工1H24营收/利润下滑11%/28%

国防军工行业公司2024年半年报已披露完毕，我们以民生军工股票池作为研究对象进行分析。由于舰船板块中含有较多民船资产，利润波动较大，故我们分析时可能会采用包含舰船板块或不包含等不同角度。

1H24行业营收及归母净利润均出现同比下滑。1H24，民生军工成分（不含舰船）合计实现营收2068亿元，YOY-10.8%；实现归母净利润161亿元，YOY

-27.6%。若包含舰船板块，则合计实现营收3067亿元，YOY-2.2%；实现归母净利润190亿元，YOY-20.1%。1H24，在需求端尚未出现恢复的影响下，行业业绩同比下滑，但舰船板块延续了2023年的态势，表现持续较好，1H24营收/归母净利润同比增长22.2%/92.3%。

250 (亿元)YOY-20%200150YOY-28%10050图1：上半年行业成分股营收趋势（含/不含舰船）图2

250 (亿元)

YOY-20%

200

150

YOY-28%

100

50

3500

(亿元)

民生军工成分 成分剔除舰船

YOY-2%

民生军工成分 成分剔除舰船

2800

2100

1400

YOY-11%

700

1H111H121H131H141H151H16

1H11

1H12

1H13

1H14

1H15

1H16

1H17

1H18

1H19

1H20

1H21

1H22

1H23

1H24

资料来源：wind，ifind，注：整体法 资料来源：wind，ifind，注：整体法

行业需求端调整影响1H24业绩表现。行业进入“十四五”（2021~2025年）以来，营收与归母净利润规模较“十三五”期间均迈上了新台阶，但2023年开始，行业需求端出现阶段性调整，反映在1H24业绩上即营收与归母净利润规模均同比减少。1H23，因生产交付确认等周期影响，行业财务数据表现尚可；但1H24，

民生军工成分（不含舰船）营收与归母净利润自2013年以来首次出现同比下滑。

图3：上半年行业成分股营收及同比增速 图4：上半年行业成分股归母净利润及同比增速

2500

2000

1500

(亿元)

营业总收入 YoY

2319

2068

55%

41%

27%

250

200

150

(亿元)

归母净利润 YoY

222

161

100%

50%

1000

500

0

13%

-1%

-10.8%

1H111H12

1H11

1H12

1H13

1H14

1H15

1H16

1H17

1H18

1H19

1H20

1H21

1H22

1H23

1H24

100

50

0

0%

-27.6%

1H111H12

1H11

1H12

1H13

1H14

1H15

1H16

1H17

1H18

1H19

1H20

1H21

1H22

1H23

1H24

资料来源：wind，ifind， 注：整体法，不含舰船类 资料来源：wind，ifind， 注：整体法，不含舰船类

营收规模减少但费用并未同比例下降，导致费用率大幅提升。1H24行业期间费用率同比增长10.5ppt至51.3%，具体看：1）管理费用率（含研发）同比增加9.6ppt至47.2%，其中研发费用率同比增加3.5ppt至16.7%；2）销售费用率同比增加0.8ppt至5.3%；3）财务费用率同比增加0.05ppt至-1.2%。行业销售费用率及财务费用率持续保持在较低水平且总体较为稳定；研发费用率总体呈上升态势，反映出行业持续加强创新的特点，即使在需求端总体趋弱的大环境下，企业仍保持持续性研发投入，加大研发投入力度可助力其长期可持续发展。

图5：1H24期间费用率同比增长10.5ppt至51.3%图6：1H24毛利率与净利率均出现同比下滑

5%

5%

管理费用率

销售费用率

会计准则变更导致管理费用率下降

研发费用率

财务费用率 30.5%

6%

16.7%

7%

8%

5.3%

1%

-1.2%

销售净利率 销售毛利率

2 40%

35.9%

1 30%

20%

- 10% 5.9%

1H111H121H131H14

1H