兼评8月PMI数据：若存量房贷降息，潜在空间或2倍于2023年9月.docx

目 录

1、制造业：弱需求约束下生产低于荣枯线，价格水平明显回落 3

2、非制造业：专项债提速支撑基建增速，服务业有企稳迹象 4

3、政策窗口趋近，若调降存量房贷利率，潜在空间或2倍于2023年9月 6

4、风险提示 9

图表目录

图1：8月制造业PMI价格分项明显回落 3

图2：8月PX开工延续高位 3

图3：8月汽车半钢胎开工延续向好 3

图4：8月中小型企业PMI延续走弱 4

图5：8月BCI指数中，销售前瞻小幅改善 4

图6：8月建筑业新订单PMI见底回升 5

图7：8月专项债发行大幅提速 5

图8：预计8月挖机内销增速延续放缓 5

图9：8月石油沥青开工率处于历史低位 5

图10：8月水泥磨机转运率处于历史低位 5

图11：8月水泥发运率处于历史低位 5

图12：8月服务业PMI微幅改善 6

图13：存量首套和非首套房贷均可能受益 7

图14：乐观情形下，居民每年减少偿付1947-2731亿元 7

图15：海外国家发生金融地产风险/去杠杆时点，普遍对应居民偿债比率在11%-13% 7

图16：2022年以来我国居民偿债比率仍未修复至临界水平（11%）以下 8

图17：美国地产“量”具有韧性，房价止跌回升 8

图18：日本地产“量”不具有延续性，房价未能止跌 8

图19：美国居民资产负债表的修复来自低利率+扩收入 8

图20：日本居民资产负债表的修复主要由低利率贡献 9

事件：2024年8月官方制造业PMI49.1%，预期49.5%，前值49.4%；官方非制造业PMI50.3%，预期50.1%，前值50.2%。

1、制造业：弱需求约束下生产低于荣枯线，价格水平明显回

落

传统生产淡季、市场需求不足，叠加近期高温多雨，制造业景气度延续承压。

月制造业PMI为49.1%、低于预期的49.5%，明显不及过去五年均值的49.9%，环比下降0.3个百分点、亦低于季节性的+0.0个百分点。生产端，8月PMI生产下滑了

0.3个百分点至49.8%，自2024年3月以来首次低于荣枯线；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别变动了-0.4、+0.2、-0.1个百分点至48.9%、48.7%、46.8%，指向内需弱于外需。

图1：8月制造业PMI价格分项明显回落

生产经营活动预期

-1.1

供货商配送时间

+0.3

生产

-0.3

新订单

-0.4

新出口订单

+0.2

从业人员

-0.2

-0.6

在手订单

原材料库存

-0.2-6.7

-4.3

+0.7产成品库存

-1.0

原材料购进价格

出厂价格

-0.2

进口

采购量

2024年8月 过去五年8月均值 数字表示较前值(2024年7月)变动数据来源：、研究所；注：除疫情等特殊期间，供应商配送时间通常为反向指标

生产端具体而言，汽车和部分化工链向好。内需链来看，8月高炉和焦炉开工率明显走弱，螺纹钢、线材、建材的表观需求量低位小幅改善，水泥价格震荡下行。外需链来看，8月汽车半钢胎平均开工率达79.0%、仍居历史高位，PX开工向好，PTA、聚酯切片、涤纶长丝则边际改善。

图2：8月PX开工延续高位 图3：8月汽车半钢胎开工延续向好

100 90

90

80

70

60

50

2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 2024-08

开工率:PX:国内:周均(%)

开工率:PTA:国内:周均(%)

60

30

0

2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 2024-08

开工率:汽车轮胎:全钢胎(%)开工率:汽车轮胎:半钢胎(%)

数据来源：、研究所 数据来源：、研究所

工业原材料价格显著回落，预计PPI降幅或将扩大。前期生产偏强格局对价格的约束持续显现，8月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为43.2%、42.0%，较前值下降了6.7、4.3个百分点。高频指标显示，截至8月23日的生产资料价格指数环比回落2.4%，8月南华工业品指数环比回落6.2%，CRB工业原料现货指数环比回落1.5%，我们预计8月PPI环比可能在-0.6%左右，同比在-1.6%左右，较前值回

落。

分类型来看，中小型企业生产经营延续偏弱。8月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为50.4%、48.7%、46.4%，较前值下滑了0.1、0.7、0.3个百分点。表征民企景气度的BCI指数在