利率月报：9月利率，难上难下.docx

正文目录

八月债市，波动行情下的边界形成 3

九月资金面的三个关注点 4

九月利率，难下但也难上 11

风险提示 16

图表目录

图1：8月债市的运行方向逐渐变得模糊，利率波动也在相应放大 3

图2：利率债调整幅度适中，信用债收益率普遍大幅上行。 4

图3：9月资金面的季节性规律：跨季资金利率中枢往往抬升，但在跨季前2-3天转松 5

图4：8月专项债发行大幅放量，其中仍有34为特殊新增专项债 7

图5：9月存单利率通常易上难下，跨季之前抢跑跨季后资金面转松的预期 9

图6：8月票据利率月末翘尾，大行整体大量买票 10

图7：9-12月，将有42800亿元大额MLF到期 11

图8：资金的稳定性是债市企稳的重要指标 12

图9：国债成交活跃度仍在修复中，目前仅10年国开成交恢复至常规牛市水平 12

图10：债基久期或反映市场对于风险的承受力可能依然偏弱 13

图11：从配置角度出发，具有免税优势机构可考虑1年期存单，国债对于银行而言仍有较强配置价值 14

表1：2024年政府债预测表（亿元） 6

表2：8月，大行发行9个月及以上长期限存单占比仍在78的高位 8

表3：在震荡市中，局部斜率较高的且具备一定换手率的品种，往往具备更高的性价比 15

八月债市，波动行情下的边界形成

与7月相比，8月债市的运行方向逐渐变得模糊，利率波动也在相应放大。以10年期国债收益率走势作为参照，8月利率走出“一波三折”形态，债牛行情进入阶段性的盘整期。对比7-8月的月度收盘价，虽然10年国债收益率仅由2.15%上行至2.17%，但区间的高低点之差则可达到15bp水平。低票息环境下，市场的担忧情绪与观点分歧，均成为利率的下行阻力与波动的放大器。

月初与月末各经历了一轮急调，但在调整后的2-3个交易日内，债市情绪又能迅速缓和。8月上半月，债牛行情在月初演绎至极，10年与30年国债收益率分别突破2.10%、2.30%等关键点位。随后大行开启大额卖债操作，引导利率向“合理点位”靠拢。在调整过程中，资管类产品的一致性卖出使得长端利率超调，债市初现负反馈迹象。不过，在波动由利率向信用蔓延之时，央行及时通过大额逆回购投放稳定了市场情绪，叠加中旬7月金融、经济数据陆续出炉，依然与市场预期存在差距，双重因素推动下，债市阶段性企稳。

8月下半月，全市场成交活跃度急剧下降，部分投资者出于避险情绪加点变现信用债，信用端的“估值负反馈”使广义基金产品净值开始出现明显回撤，产品负债端的赎回力度较上半月的调整行情明显增强。然而，跨月期间流动性的自发转松又一次缓解了债市的不安，信用债报价也逐渐恢复正常。

波动之中，长债收益率的上下界逐渐明确。10年国债收益率的波动范围基本被框定在2.15%-2.25%区间内，当利率向下靠近2.15%之时，卖盘力量成为利率继续下行的强阻力；而当利率上冲至2.25%之时，央行大概率会呵护性市场情绪，直至收益率企稳。从8月9日尾盘的集中卖单报价来看，现阶段被认可的合理定价水平或是2.20%，而2.20%也恰好为波动区间的中枢水平。

图1：8月债市的运行方向逐渐变得模糊，利率波动也在相应放大

10年国债收益率（%） 30年国债收益率（%，右轴）

资金逐渐转松，利率债震荡，信

资金逐渐转松，

利率债震荡，信

用债修复

金融时报二次发文，阐

释严监管政策用意，…

盘中10年、30年分别突破

2.1%、2.3%，但银行…美国7月新增非农就业

人口、失业率显著弱…

金融时报称，没有

禁止机构合理交易

7月社融及信贷

偏弱，流动…

央行公告8月

买卖国债，

净买入…

交易商协会对江苏

四家农商行启动自…

信用债“估值负反

馈”形成，债市…

央行投放规模大…

债市成…

银行尾盘卖债，引

导10年回归2.2%

交易盘避险式减…

2.46

2.24 2.44

2.22 2.42

2.20 2.40

2.18 2.38

2.16 2.36

2.14 2.34

2.12 2.32

2.10

08-01 08-06 08-11 08-16 08-21 08-26

2.30

资料来源：WIND，研究所

全月来看，利率债调整幅度适中，信用债收益率普遍大幅上行。存单方面，由于月中开始资金面持续处于收紧状态，银行一级存单发行利率不断提价，带动二级存单收益率上行。8月期间6个月、1年期存单收益率分别上行13bp、10bp至1.96%、1.97%，当前存单曲线右侧相对平坦。国债曲线则是出现小幅“扭曲变形”，7年国债收益率上行9bp至2.08%，1年期上行7bp至1.49%，3年处则下行4bp至