宏观经济点评：人民币汇率后续或将开启双向波动.docx

目 录

1、人民币汇率近期升值或受外因影响更大 3

、人民币近期升值较多，但或主因美元指数下降，相对表现并不突出 3

、美联储降息在即、日本央行加息共同驱使美元指数较快回落 4

2、人民币汇率或将开启宽幅双向波动 6

、美联储预防式降息下，美元指数下行空间有限 6

、结汇率尚在底部，人民币短期或有反弹，后续双向波动概率更高 8

、央行汇率政策或保持中性，并提升汇率弹性 9

3、风险提示 10

图表目录

图1：人民币近期录得一定升值，美元指数同期下跌幅度更大 3

图2：离岸人民币升值幅度相对温和 3

图3：CFETS人民币汇率指数近期有所下跌 3

图4：美国CPI经历了较为明显的下降 4

图5：利率期货对美联储降息定价更加积极 4

图6：日本CPI持续超过2% 5

图7：日元空头持仓已大幅减少 5

图8：美元指数与日元汇率近期走势波动较大 5

图9：美国非制造业PMI维持在荣枯线以上 6

图10：欧元区与德国制造业PMI维持在荣枯线以下 6

图11：德美2年期国债收益率利差近期略有收窄 7

图12：日本制造业PMI仍处于荣枯线以下 7

图13：2022年后中美利差持续深度倒挂 8

图14：企业结汇率处于历史较低区间 8

图15：人民币成交量近期有所上升 9

图16：企业结汇率与制造业PMI相关度较高 9

图17：人民币汇率近期实现“三价合一” 9

事件：7月2日以来，人民币汇率录得较大幅度的升值，引发市场关注。当前人民币汇率是反弹还是反转，对国内经济政策及市场表现有重要影响。

1、人民币汇率近期升值或受外因影响更大

、人民币近期升值较多，但或主因美元指数下降，相对表现并不突出

自7月2日触及7.308的阶段性高点，截至8月30日，离岸人民币已累计升值约2.7%。在岸汇率虽然升值幅度相对较弱，亦录得一定涨幅。但结合美元指数来看，相同区间内，美元指数下跌约3.0%，较人民币汇率的升值幅度更大。

图1：人民币近期录得一定升值，美元指数同期下跌幅度更大

7.40

7.35

7.30

7.25

7.20

7.15

7.10

7.05

7.00

6.95

6.90

离岸人民币汇率 人民币即期汇率 美元指数(右轴）

108

107

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105

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数据来源：、研究所

相较于日元、瑞郎等货币，人民币汇率升值幅度亦相对温和。从更加综合的CFETS汇率指数与BIS篮子人民币汇率指数来看，7月5日至8月23日，两者分别贬值1.87%、2.17%，由此可见，人民币虽近期有所升值，但主要驱动因素或在美元

指数的回落，国内因素在本轮人民币升值中的作用或相对较小。

图2：离岸人民币升值幅度相对温和 图3：CFETS人民币汇率指数近期有所下跌

%

10 主要货币兑美元升值幅度

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

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CFETS人民币汇率指数

BIS货币篮子人民币汇率指数（右轴）

BIS货币篮子人民币汇率指数（右轴）

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数据来源：、研究所 数据来源：、研究所

、美联储降息在即、日本央行加息共同驱使美元指数较快回落

通胀顺畅下行、非农数据走弱驱使美联储倾向9月降息，美元指数迎来回落。在经历了1季度的连续反弹后，2季度美国通胀水平顺畅下行，且6月CPI、核心CPI同比增速均不及市场预期（详见《通胀连续下行有助于提升美联储9月降息概率

——美国6月CPI点评》），市场对美联储在2024年的降息定价开始变得更加积极。如图5所示，在7月11日通胀数据公布后，利率市场期货隐含的美联储9月FOMC会议利率水平为5.08%，较6月12日下降了约9bp。7月FOMC会议上鲍威尔表示经济正在逼近降息的要求，亦暗示美联储倾向于在9月进行降息。随着7月非农数

据的意外大幅走弱，市场对美联储降息幅度的定价变得更为激进，美元指数迎来了

一轮较为明显的下行。（详见《失业率抬升或尚不支持50bp降息——美国7月非农就业数据点评》）

图4：美国CPI经历了较为明显的下降 图5：利率期货对美联储降息定价更加积极

美国CPI同比美国核心CPI同比2024/5/10

美国CPI同比

美国核心CPI同比

2024/5/10

2024/7/11

2024/8/28

2024/