家居行业深度报告：消费沉浮之下，从贝壳视角看家居公司.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u投资建议 3

家装行业：持续转型升级，格局相对分散 3

存量房市场下家装行业依然有很大成长空间 3

房地产迈入存量时代，但家装行业从总量和结构层面均仍有很大成长空间 3

行业历经三轮迭代，业态持续升级 4

多环节间难以协调统一是行业当前最大的痛点问题 4

家装消费：各层级城市之间，家装需求存在结构性差异 4

一线城市已率先步入存量翻新驱动阶段 4

不同城市层级和消费年龄呈现差异化需求 5

家装格局：供需双重制约，格局分散 6

目前行业内主要包括平台型和产品型两大类玩家 6

家装行业格局分散，全国化扩张困难 6

供给：行业服务链条较长，缺乏体系标准，工人难以管理 7

需求：中国消费者要求高，注重多快好省 8

供需双重制约导致家装难以形成全国性企业 10

家装与家居：产业边界逐步模糊 10

整装模式下，家装和家居跨界融合趋势明显 10

家装与家居相互融合、各取所需 11

家装行业痛点：信任危机与供应链 12

信任危机和供应链整合是行业两大痛点问题 12

贝壳：从获客、转化和运营解决三大痛点问题 13

获客：前置优势得天独厚，门店赋能流量转化 13

转化：前置环节触达消费群体，一赛道业务充分导流 15

运营：数据打底，机制为先，深耕渠道 17

以更长远的视角看待贝壳和家居企业的相对优势 19

消费降级为白牌发展提供土壤 19

消费降级下，家装消费预算承压 19

消费降级趋势下，品牌弱化，白牌当道 20

被窝集合多元配置，套餐性价比较高 21

品质消费回归后，品牌商优势凸显 21

美国品质消费主导下，品牌商快速成长 21

对标美国，我国家具消费仍具释放空间 23

家居公司毛销差更高，装企全国化进程困难 24

贝壳家装毛利率较高，但费率仍有优化空间 24

装企毛销差显著低于家居公司，盈利依靠销售费用投放支撑 25

装企全国化扩张道阻且长 26

5. 附录 27

贝壳家装：由品牌协同到多极发展，三大品牌并驾齐驱 27

复盘贝壳家装发展历程，由早期品牌协同到多极发展 27

自主品牌被窝聚焦北京市场 28

圣都历经20余年发展，深耕华东区域 29

爱空间聚焦中高端标准化整装 29

品牌定位实现互补，规模稳步扩张 30

风险提示 31

投资建议

相较于家装企业，家居公司在产品力方面具备显著优势，待终端消费力回归后，有望凭借多年积累的品牌口碑和持续迭代的产品赢得消费者青睐，业绩有望稳健增长。推荐顾家家居/欧派家居/索菲亚/敏华控股/志邦家居/慕思股份/喜临门。

公司名称代码盈利预测（EPS

公司名称

代码

盈利预测（EPS，元）

2024E 2025E 2026E

2024E

PE

2025E

2026E

评级

收盘价

顾家家居

603816.SH

2.47

2.82

3.10

9.76

8.55

7.77

增持

24.10

欧派家居

603833.SH

5.23

5.99

6.91

8.26

7.21

6.25

增持

43.20

索菲亚

002572.SZ

1.54

1.83

2.12

8.35

7.03

6.07

增持

12.86

敏华控股

1999.HK

0.65

0.77

0.92

6.26

5.28

4.42

增持

4.07

志邦家居

603801.SH

1.57

1.78

2.01

6.10

5.38

4.77

增持

9.58

慕思股份

001323.SZ

2.24

2.51

2.83

12.72

11.35

10.07

增持

28.49

喜临门

603008.SH

1.45

1.60

1.83

9.69

8.78

7.68

增持

14.05

数据来源：、。

注：收盘价截至2024年8月27日，表格中2024/2025/2026年份为自然年（敏华控股分别对应2025/2026/2027财年）。

家装行业：持续转型升级，格局相对分散

存量房市场下家装行业依然有很大成长空间

房地产迈入存量时代，但家装行业从总量和结构层面均仍有很大成长空间

存量市场下，改造翻新需求仍有很大释放空间。行业整体规模预计在2025年达到5万亿元，CAGR超过6%，当前依旧处于“大行业、小公司”状态，传统区域性家装企业逐步出清。行业模式悄然变革，产业链更加融合，流程逐渐标准化，面向C端的营销和服务能力成为决胜的关键。

图1：中国家装家居市场市场规模持续增长 图2：存量房主导下二次改造需求仍有很大空间

保守中性乐观7.57.16.6

保守中性乐观

7.5

7.1

6.6

44.5

4.8

.