思源电气-市场前景及投资研究报告：出海业务量利齐升，汽车电子增长点.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|电网设备

思源电气(002028)报告日期：2024年09月30日

出海业务量利齐升，打造汽车电子新增长点

——思源电气深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

公司是民营电力设备龙头，产品门类持续扩张、海外业务快速发展，盈利能力持续

提升。2024年上半年实现收入/归母净净利润61.7/8.9亿元，同比增长

16.3%/26.6%，公司核心高压开关和线圈类产品（以变压器为代表）需求旺盛，带

动公司整体毛利率同比提升2.7pct至31.8%（其中开关/线圈类产品分别同比提升

3.8/0.7pct）。2024年目标实现订单206亿元、收入150亿元，同比分别增长

25%/20%，公司历年订单和收入目标完成率在95%以上，增长确定性和持续性强。

❑国内：电网投资提速，公司核心产品布局完备、技术壁垒高、盈利能力强

行业：步入新一轮电网投资提速周期，预计2024年国网电网投资额达6000亿

元，同比提升14%以上，且500kV以上主网投资有望提速、投资中枢上行。

公司：产品类型完备，核心主设备开关和变压器等量利齐升。三十载积累，公司

产品门类覆盖高压开关、变压器、无功补偿、继保监控等一、二次设备。

开关类产品：公司基本盘业务，毛利率持续提升。2020-2023年营收CAGR

18.2%，2023年毛利率同比+6.7pct至33.5%。核心产品组合电器GIS电压等级覆收盘价

盖至750kV，技术水平较高，竞争格局稳定，电网投资市场份额领先。总市值(百万元)57,214.36

线圈类产品：收入提升迅猛，变压器快速放量。2020-2023年营收CAGR总股本(百万股)774.21

23.7%，2024H1同比+51%。2018年以来，变压器子公司全面吸收东芝技术，

股票走势图

2018-2022年营收CAGR达84%，受益于主网建设加速和新能源并网带来的增量

需求。思源电气深证成指

52%

❑海外：具备完善的产品解决方案能力和渠道布局，海外需求旺盛，发展进入快37%

车道23%

8%

近年来海外订单和收入增速迅猛，有望成为重要增长引擎。2009年公司开始布-7%

局海外市场，2024H1海外业务占比提升至25%，2021-2023年海外收入CAGR-21%

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达25%。333