多元资产月报(2024年9月)：海外降息即将开启，国内政策空间打开.docx

在上述宏观经济和政策背景下，A股成长风格切换窗口打开，一是美联储9月降息开启将释放国内宽松空间，二是政策持续发力支持新质生产力和扩大内需，将带来结构性机会。中期建议继续沿着改革政策方向和基本面结构性亮点进行布局，包括新质生产力（TMT/国防军工/创新药等）、高端制造业以及国企改革。债市可关注短端的投资机会，美联储启动降息将打开国

内政策宽松的空间，9月降准或买卖国债投放流动性、置换OMO有一定必要性，将驱动短端利率的下行。人民币汇率前期贬

值压力已缓解，需密切关注企业结汇行为对汇率的影响，但当前人民币汇率从基本面看并不具备持续快速升值的基础。

9月境外资产除等待加息开启之外，需关注美国经济基本面及美国大选的变化。美股短期波动或将加大，主要考虑本轮反弹后估值已重回高位，且经济“软着陆”预期尚未达成共识，美国大选的进展也将对市场造成影响。但往后看，在美国经济“软着陆”的基准假设下，对于降息周期开启后的美股走势保持乐观。美债收益率在进入降息周期后进一步下行的空间打开；但

短端利率的下行将更加顺畅，长端利率的走势则可能更为曲折，判断10Y美债收益率将在3.8%-4.0%的区间波动。港股短期

存在三重支撑，中报业绩、外围环境缓和、AH高溢价，但进一步持续上行的关键在于国内经济动能的恢复。降息交易持续的背景下，持续看好黄金表现。

风险提示：1）国内宏观经济修复不及预期，A股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大；2）货币政策超预期收紧，A股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力；3）

国内改革政策落地不及预期，可能引发国内相关资产价格的波动；4）美国经济出现非线性变化，海外资本市场波动加大，可能影响境外相关资产的表现，以及加剧国内资产的波动。5）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。

图表1 8月主要大类资产表现

3.59%3.72%

3.59%

3.72%

2.28%

0.98%

1.24%

0.18%

0.65%

-0.23%

-0.31%

-1.91%-2.23%

-1.69%

-3.28%

-4.40%

上证指数

-6.38%

创业板指

标普

中位数

国债收益率

美债收益率

纳 恒 恒

斯 生 生

达 指 科

克 数 技

A股

中债

美债

美股

港股

4.0%

2.0%

0.0%

-2.0%

-4.0%

-6.0%

500R007-8.0%

500

R007

主要大类资产涨跌幅（2024.7.31-2024.8.30）

资料来源：，；

注：利率及汇率指标保留原始口径未做调整；标橙资产为上涨，标灰资产为下跌。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 宏观经济背景 6

8月回顾：国内基本面延续弱势，海外预期从衰退到软着陆 6

9月展望：国内政策发力预期升温，海外静待降息开启 8

二、 A股 9

本月回顾：市场缩量调整，红利相对抗跌 9

下月展望：成长风格切换窗口打开 10

三、 固收 11

8月回顾：资金面相对平稳，债市受卖债信息扰动 11

9月展望：关注信用债调整及相关投资机会 12

四、 汇率 13

人民币：贬值压力有所缓解 13

美元：短期或将低位震荡 14

五、 境外市场 15

港股：短期仍有支撑，关注结构性机会 15

美股：聚焦经济与大选，市场波动或加剧 16

美债：降息周期开启，长端利率下行曲折 17

专题一：美联储首次降息后的大类资产表现 18

六、 大宗商品 20

黄金：降息交易持续，金价重回上行通道 20

铜：社会库存加速去化，预计铜价重拾升势 20

原油：地缘影响持续，降息交易渐进，油价中枢坚挺 21

七、 风险提示 23

图表目录

图表1 8月主要大类资产表现 2

图表2 固定资产投资以扩建投资为主 6

图表3 消费增长仍弱，限额以上餐饮负增 6

图表4 7月CPI略有回升，PPI延续低迷 7

图表5 7月新增社融各分项同比增量 7

图表6 美国7月非制造业PMI升至荣枯线上 8

图表7 当前市场预期9月降息25bp的概率为70% 8

图表8 8月国内制造业PMI指数继续下滑 8

图表9 30个大中城市商品房成交面积累计同比下跌 8

图表10 8月市场缩量调整，大盘红利相对抗跌 9

图表11 8月ST板块指数、射频及天线指数等领涨 9

图表12 8月煤炭、石油石化、家电行业跌幅在1%以内 10

图表13 8月全A日均成交额降至5971.7亿元 11

图表14 8月R001