利率专题：当前增量政策的几种可能.docx

目录

历史上的财政增量政策 3

调增预算赤字 3

发行特别国债 9

动用地方债结存限额 13

政策与债市，还将如何演绎？ 16

3小结 20

4风险提示 22

插图目录 23

表格目录 23

二季度以来，财政收支平衡以及稳增长压力再次有所凸显，当前宏观图景下，为实现全年发展目标，亟需政策加大发力，对应看到7月以来，政策端先后发声表示，将研究储备并适时推出增量政策举措。

相应地，后续增量政策会是什么、力度如何，尤其是财政增量政策怎么看，于债市而言又将有何影响，成为当前市场关切，本文聚焦于此。

对此，我们先从历史上的增量财政工具说起。

历史上的财政增量政策

回顾来看，历史上的增量财政工具主要包括调增预算赤字、发行特别国债、使用地方债结存限额等，此外便是督促加快年内政府债的发行和使用，以及运用政策性金融工具等广义财政工具。

我们聚焦于以上几种主要的财政增量政策，逐一展开来看。

调增预算赤字

历史上看，我国曾进行6次预算调整，当中有4次追加赤字，对应的背景通常是当年宏观环境发生了较大变化，例如经济下行压力超预期增加、发生重大自然灾害等，对应增发国债、追加赤字，致力稳增长。

其中，1998-2000年以及2023年的预算调整涉及追加赤字；而2008年和

2016年的预算调整仅涉及账户间调整与央地收支预算结构的变化，并未涉及赤字调整。

聚焦于四次调增预算赤字来看，在预算调整的时点及流程上，1998-2000年三次追加赤字是经8月底人大常委会批准，2023年则是经10月底人大常委会批准：

（1）1998-2000年三次调增预算赤字均发生于8月底，经过当年8月人大常委会批准通过后，增发国债并纳入赤字；

（2）2023年调增预算赤字则发生于10月底，经10月人大常委会批准增发万亿元国债，纳入中央赤字，但作为特别国债管理。

时间 增发国债 追加赤字 具体情况表1：我国历次预算调整情况

时间 增发国债 追加赤字 具体情况

1998年8月，全国人大常委会批准国务院增发国债和调整中央财政预算方案的决议，决定增发

1000亿元国债，加大基建投入。财政部向国有商业银行增发1000亿元国债，同时银行配套发放

1000亿元贷款，重点用于农林水利、交通通信、环境保护、城乡电网改造、粮食仓库和城市公用

1998/08

1000亿元

500亿元事业等方面的基础设施建设。其中500亿元于1998年列入中央预算，中央财政赤字由年初预算

460亿元扩大至960亿元；另外500亿元则列入1999年的财政赤字，但考虑到实际操作中，这部分资金全部用于地方项目，为增强地方责任、提高资金使用效益，中央决定将这部分国债资金转贷给地方，由地方逐年归还，而不再列入中央预算，也不作扩大中央财政赤字处理。

1999/08

600亿元

1999年8月，全国人大常委会批准增发国债和1999年中央财政预算调整方案，决定增发600亿元国债，用于增加固定资产投资。为巩固促进经济回升，中央决定在年初预算确定的国债发行规模

300亿元 的基础上，由财政部向商业银行增发600亿元长期国债。其中，300亿元列入当年中央预算，相应

扩大中央赤字，由年初预算的1503亿元扩大至1803亿元；剩余的300亿元，则由中央政府代地方政府举借，不列入中央预算。

2000/08

500亿元

2020年8月，全国人大常委会批准增发国债和2000年中央财政预算调整方案，决定增发500亿元

500亿元 长期建设国债，用于增加固定资产投入，巩固促进经济回升向好，相应调整中央财政预算，中央财政赤字将由年初预算批准的2298亿元扩大到2798亿元。

2023/10

10000亿元

2023年10月，全国人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。中央财政决定于2023年四季度增发国债1万亿元，全部列

入中央财政赤字，但作为特别国债管理，即2023年中央赤字由3.16万亿元增加至4.16万亿元，财

10000亿元

政赤字率相应由3%提高至3.8%左右。资金使用方式上，增发国债资金全部通过转移支付方式安

排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力，其中，2023年安排使用5000亿元，剩余5000亿元结转至2024年使用。

资料来源：中国政府网，中国国史网，光明日报等，

具体回顾来看：

（1）1998年8月：增发1000亿元国债，其中500亿元列入中央预算，另

外500亿元转贷地方。

1998年，国内经济发展面临诸多不利因素，实现当年目标增速的难度有所增加。1998年，亚洲金融危机压力仍在加大，外贸出口增速下