国防军工行业2024年半年报总结：行业整体业绩短期承压，关注长期投资机会.docx

投资案件

结论和投资分析意见

我们从收入和利润、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024年半年报进行了分析总结，通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。1)从业绩表现来看，行业整体业绩实现稳健增长，2024H1军工行业归营收与母净利润同比分别降低3.20和16.42;2)从盈利能力来看，2024H1行业毛利率与净利率略有降低，装备板块和产业链环节整体盈利能力存在分化；3)从营运指标看，营运指标保持低速增长，行业基本面进入磨底期。

投资主线：高端战力主线：1)主机厂：业绩稳定持续增长且有强大的价格管控能力；2)高端材料：高温铸造合金、隐身材料等，渗透率提升及自主开发加速；3)锻压件：估值重构完成，基本面有望迎来拐点。新质战力主线：1)低空经济：万亿规模产业逐渐开始；2)低轨卫星：星座建设加快，应用领域拓展；3)水下装备：0-1高速增长阶段；4)通信及数据链：快速迭代且上量阶段。

重点关注标的：1、高端战力组合：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航光电、中航高科、中航重机、三角防务、西部超导、菲利华；2、新质战力组合：航天电子、中科星图、莱斯信息，海格通信、钺昌科技、臻镭科技、华秦科技、航天智装、西部材料、七一二、湘电股份。

原因及逻辑

军工行业市场空间有望不断打开。短中期，我国先进武器装备补量与提质正加速进行中；中长期，深化军民融合，促进国防建设与经济发展的良性互动，将助力军工行业长期可持续快速成长。

军工行业盈利能力有望不断提升。短中期，管理改善、规模效应降低企业成本；中长期，定价改革、军民融合打开企业盈利上限。

有别于大众的认识

市场对于军工行业长期的业绩增长持续性存在担忧，有部分投资者认为军工行业整体业绩改善为阶段性行情。我们分析认为，十四五中期调整、订单落地放缓、降价压力等诸多因素影响导致部分重点标的业绩不及预期，但随着军工集团人事调整不断落地，十四五中期调整等扰动因素已接近尾声。展望未来，我们认为三大逻辑凸显军工行业投资价值：1)从短期来看，一季报后军工配置自2020Q2后首次进入低配区域，低配置、低估值使得军工具有较强上涨基础。此外扰动因素落地订单逐步落地，2024年行业业绩有所保障；2)从长期来看，国家对国防建设的需求正在发生积极变化，预计随着短中期武器装备补量提质，中长期新装备不断研发、军外贸不断拓展以及军民融合不断深化，这些都将保障军工行业长期可持续快速发展；3)规模效应、管理改善、定价改革等多项举措助力行业盈利能力稳步提升，军工行业的高景气度有望持续兑现至业绩。

1.2024H1 行业整体营收及业绩短期承压 7

半年报营收及业绩增速五年来首次为负，业绩降幅高于营收降幅7

行业24H1毛利率及净利率显著下降 9

行业基本面磨底，营运指标低速增长 9

. 收入与利润：板块业绩有所分化 11

各板块业绩有所分化，航海板块业绩增速靠前 11

下游总装延续正增长，中上游短期承压 14

. 盈利指标：毛利率与净利率均有所下降 16

盈利能力军工电子板块行业领先，航天板块提升显著 16

产业链整体盈利能力略有下降，中上游盈利能力较强 18

营运指标：核心营运指标低速增长，行业基本面磨底20

各板块营运指标有所分化，航海板块表现亮眼 20

中游环节合同负债稳定增长，上下游环节有所分化 24

重点公司估值表 28

风险提示 29

图表目录

图1:国防军工行业各装备板块公司家数分布情况 7

图2:国防军工行业各产业链公司家数分布情况 7

图3:2023年业绩实现同比增加或扭亏的军工标的数量合计占比约为47 7

图4:2024H1 业绩实现同比增加或扭亏的军工标的数量合计占比约为34 7

图5:国防军工行业近五年年报营收及同比增速 8

图6:国防军工行业近五年半年度营收及同比增速 8

图7:国防军工行业近五年年报归母净利润及同比增速 8

图8:国防军工行业近五年半年度归母净利润及同比增速 8

图9:国防军工行业近五年年报毛利率及净利率情况 9

图10:国防军工行业近五年半年度毛利率及净利率情况 9

图11:国防军工行业近五年年报存货及同比增速 10

图12:国防军工行业近五年半年度存货及同比增速 10

图13:国防军工行业近五年年报应付票据和应付账款及同比增速 10

图14:国防军工行业近五年半年度应付票据和应付账款及同比增速 10

图15:国防军工行业近五年年报预收账款和合同负债及同比增速 10

图16:国防军工行业近五年半年度预收账款和合同负债及同比增速 10

图17:2023年航空装备板块营收占比44 11

图18:202