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正文目录
一、可转债市场趋势观察 3
1、可转债市场表现回顾 3
2、可转债估值与定价 4
3、市场隐含预期 7
4、机构行为观测 8
二、可转债策略组合推荐 8
1、转债CRR定价组合 9
2、转债低估值动量组合 9
一、可转债市场趋势观察
一、可转债市场趋势观察
1、可转债市场表现回顾
过去1个月内，可转债市场整体的已实现收益率为-2.45%，平价端的正股指数下跌4.13%，转债市场整体超额收益为1.68%。考虑到转债的收益风险特征随平价水平的变化而变化，我们以平价90和110为分界，将可转债划分为股性、
平衡和债性3种风格，以便进一步观察。从我们编制的转债风格指数历史表现看，回看期内，股性、平衡和债性转债
分别下跌4.17%、3.30%和1.75%，3种细分风格下转债相对正股的超额收益分别为债性1.73%、平衡2.47%和股性2.03%。总体而言，本期转债和正股市场双双走弱，但转债收益非对称性凸显，具有超额收益优势。
图1：可转债历史表现情况（规模加权，按风格划分） 图2：可转债正股历史表现情况（规模加权，按风格划分）
1300
1200
1100
1000
1100
中证转债平衡转债
中证转债
平衡转债
债性转债
股性转债
1000
950
1350
1150
950
1150
正股指数平衡正股
正股指数
平衡正股
债性正股
股性正股
1050
1000
900
950
800
900
750
900
700
850
550
850
2021/08
2022/08
2023/08
2024/08
2021/08
2022/08
2023/08
2024/08
资料来源：，资讯
测算区间：2021.8.31-2024.8.31
资料来源：，资讯
测算区间：2021.8.31-2024.8.31
表1：可转债及正股历史表现情况统计（规模加权，2024.7.31-2024.8.31）
转债表现
中证转债(全市场)
债性转债
平衡转债
股性转债
本期收益率
-2.45%(-2.26%)
-1.75%
-3.30%
-4.17%
正股表现
正股指数
债性正股
平衡正股
股性正股
本期收益率
-4.13%
-3.48%
-5.77%
-6.20%
转债超额表现
市场超额
债性超额
平衡超额
股性超额
本期超额
1.68%(1.86%)
1.73%
2.47%
2.03%
资料来源：，资讯
注：风格指数的编制细节与中证转债指数略有不同，括号内为同方法编制的转债市场指数表现，可比性更强
从当前转债市场的绝对价格水平看，3种风格的转债价格中位数分别为股性131.20元、平衡117.16元和债性104.80
元，全市场价格中位数为107.44元。目前，各风格的转债价格处于2021以来的历史低点、2020年来的偏低点位，整体价格水平较低。
表2：可转债转股价格情况统计（按风格分类，2024.8.31）
类型
当期读数
2021年来点位
2020年来点位
股性转债-中位数
131.20
3.41%
5.17%
平衡转债-中位数
117.16
2.32%
17.55%
债性转债-中位数
104.80
2.01%
13.84%
资料来源：，资讯
2、可转债估值与定价
转债市场的转股溢价率水平整体压降。我们通过幂函数模型，将截面转债的平价价值作为解释变量，转股溢价率作为被解释变量进行拟合，得到对应平价价值下的转债溢价率中枢，并观察前后两个报告期内，可转债在各个平价下的转股溢价率中枢的变化情况（转债风格随平价变化会互相转化，相关统计仅代表两个时间截面的对比，但成分券可能不
同）。从测算结果看，相对1个月前而言，转债市场整体的溢价率中枢普降，下降幅度普遍在1.5%左右。
而基于必威体育精装版截面个券的统计结果显示，截至7月底，债性、平衡和股性转债的溢价率中位数分别为62.78%、19.73%和6.83%，相对上一月底的读数分别下降1.33%、1.05%和上升1.19%。目前3种风格的转债溢价率为平衡和股性风格水平偏低、债项风格水平偏高。
图3：可转债溢价率曲线拟合情况（单位：%，2024.8.31图4：可转债截面转债分布清科（2024.8.31）
455565758595105115125135145溢价率中枢变化量@
455565758595105115125135145
溢价率中枢变化量@相对1M前增量
溢价率曲线@本月溢价率曲线@3M前
(0.50)
转股溢价率(1.00)
转股溢价率
(1.50)
(2.00)
(2.50)
(3.00)
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