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爱尔眼科深度报告

（报告出品方：兴业证券）

01民营医院走向新阶段：塑造品牌

1.1医院利润来自哪里——部分专科

从结果看，专科医院净利率和ROE普遍高于综合医院，整形、口

腔、眼科、美容、皮肤、精神、肿瘤等专科市场化较快。

公立医院和民营医院利润来源不同：药/耗占比高的科室是公立医

院利润来源，药/耗占比低的科室是民营医院利润来源。

背后的原因：1）公立医院医疗服务定价机制失灵，服务费反映在

药价里；民营医院服务定价能力强；2）尽管集采逐步扩面，但医疗

服务重新定价是相对漫长的过程。

1.2公立医院的利润主要来自财政补贴和交叉补贴

公立医院的利润来自两部分：财政补贴、盈利科室

补贴：占医院收入的8-10%，如果剔除补贴，公立医院

大部分是亏钱的；

盈利科室：运营中，盈利科室补贴不赚钱的科室，保证学科齐全；

投资打造明星科室/学科。

公立医院不赚钱的原因：非营利性、考核导向、管理粗放

非营利性：不考核利润，利润无法分红，以收定支；

考核导向：考核指标与盈利相反，学科建设（基金、文章、明星

科室、疑难杂症）、医疗安全是成本端，药占比和人均费用是负向指

标，服务能力（诊疗人次、床日）是周转指标；以上指标与补贴

挂钩；

管理粗放：供应链、人员编制、水电维修。

1.3民营医院净利率：10%以下是“省”出来的，10%以上是“赚”

出来的

回到专科医院利润率排名，医院的利润率跟选品直接挂钩：

高毛品种是盈利密码：整形、种植、正畸、飞秒、视光、皮肤、

放疗、光电等，器械依赖程度高能提升定价能力和患者体验；

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规模效应和精细化管理是常规操作：大型设备采购的议价能力，

供应链，运营成本等。

02“黄金眼科赛道”长坡厚雪，爱尔全面领先布局

2.1患者基数庞大、治疗率低，眼科具备高成长高天花板特征

眼科疾病流行病学：我国人口屈光不正（近视、远视、老花、散

光）、白内障、干眼、过敏性结膜炎等疾病患病率高，患者基数庞大，

带来需求蓝海。

治疗性需求：“看得见”，WHO指出的致盲原因中，白内障占

39%、未经矫正的屈光不正占18%、青光眼占10%（2019年）；

改善性需求：“看得清，看得舒服”，视物质量、消费升级·治疗

率低：较美国有4-5倍提升空间。

2.2白内障：新技术驱动手术提价，长期看量价齐升

白内障手术量呈量价齐升趋势：2012-2016年白内障筛查进医保

促进我国白内障手术率快速提升，年复合增速达18.40%；2016年开

始部分地区部分地区医保控费白内障筛查受限，近4年白内障手术率

增速下降至8.40%；下一个十年，“健康中国”、“白内障复明工

程”、人工晶体集采等政策，将推动白内障手术量提升。

我国白内障手术量提升空间大：白内障手术致盲率高，属于刚性

治疗需求，2018年我国白内障CSR（每百万人白内障手术例数）为

2662，约为印度的1/2，美国的1/4，仍有2-4倍的提升空间。

爱尔眼科集团白内障手术量约占全国1