保险行业2024中报综述：投资改善驱动Q2利润高增，Margin提升NBV高增延续.docx

内容目录

财务表现：投资业务向好驱动Q2利润同比高增 4

寿险：缴期改善+银保降费，Margin回升驱动NBV高增 6

财险：保费收入增速放缓，但COR整体表现优异 10

投资建议 12

风险提示 13

图表目录

图表1：上市险企归母净利润情况 4

图表2：上市险企总投资收益同比增量对比（亿元） 4

图表3：上市险企权益金融资产分类 4

图表4：上市险企债券金融资产分类 5

图表5：上市险企投资收益率对比 5

图表6：上市险企营运利润基本实现正增长 5

图表7：合同服务边际摊销比例微降 6

图表8：税前营运利润构成 6

图表9：合同服务边际恢复正增长 6

图表10：上市险企NBV情况对比 6

图表11：上市险企NBVMargin同比大幅改善 7

图表12：银保端销售积极性下降叠加趸交压降致使新单保费普遍负增 7

图表13：高基数下上市险企传统寿险占比提升速度放缓 8

图表14：上市险企个险NBV表现对比 8

图表15：上市险企个险渠道新单保费增速分化 8

图表16：平安、国寿代理人环比提升 9

图表17：上市险企代理人产能持续改善（元/月/人） 9

图表18：上市险企代理人活动率（） 9

图表19：上市险企银保渠道NBV表现对比 10

图表20：高基数+报行合一政策下趸交压降，银保新单普遍负增长 10

图表21：财险保费收入对比 10

图表22：车险＆非车险保费收入对比 11

图表23：上市险企COR对比 11

图表24：上市险企赔付率和费用率对比 11

图表25：上市险企车险COR对比 11

图表26：上市险企非车险COR对比 12

图表27：中国平安分险种情况 12

图表28：中国太保分险种情况 12

图表29：中国财险分险种情况 12

图表30：保险公司当前估值隐含投资收益率测算（亿元） 13

图表31：保险公司静态PEV（截至8.30） 13

财务表现：投资业务向好驱动Q2利润同比高增

2024H1五家大陆上市险企归母净利润合计+11.4?，其中Q2同比+52.5?，主要受资产端改善驱动，高股息配置风格下的权益投资收益大幅提升，以及利率下行背景下FVPL债券增值。新准则下（I9与I17均实施），2024H1上市险企归母净利润表现增速排序分别为：友邦（33亿美元/+47.3?）太保（251亿元/+37.1?）太平（60亿元/+15.4?）人保（227

亿元/+14.1?）新华（111亿元/+11.1?）阳光（31亿元/+8.6?）平安（746亿元/+6.8?）国寿（383亿元/+5.9?）中国财险（175亿元/-9.2?），其中Q2排序为新华（+100.6?）国寿（+100.3?）太保（+99.4?）人保（+68.2?）平安（+20.4?）中国财险（+19.1?），主要由投资业绩向好驱动。

Q2利润弹性与差异主要来自于各公司FVPL和FVOCI股票占比差异（见图表3）。2024Q2各险企总投资收益增速分别为太保（+196?）新华（+161?）国寿（+86?）平安（+56?）人保（+47?）。此外，利率下行背景下FVPL债券增值对投资收益也有贡献，2024H1，国寿、太保、新华FVPL债券占比分别为17?、19?、20?。

图表1：上市险企归母净利润情况

归母净利润（亿元）

2023Q1

2024Q1

同比

2023Q2

2024Q2

同比

2023H1

2024H1

同比

中国平安

384

367

-4.3?

315

379

20.4?

698

746

6.8?

中国人寿（可比口径）

273

206

-24.5?

88

176

100.3?

362

383

5.9?

中国人寿（披露口径）

228

206

-9.3?

118

176

48.9?

346

383

10.6?

中国太保

116

118

1.1?

67

134

99.4?

183

251

37.1?

新华保险

69

49

-28.6?

31

61

100.6?

100

111

11.1?

中国太平

52

60

15.4?

中国人保

117

90

-23.5?

82

137

68.2?

199

227

14.1?

中国财险（净利润）

95

59

-38.3?

97

116

19.1?

192

175

-9.2?

阳光保险

29

31

8.6?

友邦保险

23

33

47.3?

来源：上市公司财报，注：太平为港元、友邦为美元，中国人寿可比口径为同时应用I9与I17准则，披露口径2023年数