【债券月报】9月信用债策略月报：赎回仍需观察，可从短端着手逐步配置.docx

目 录

一、赎回压力仍需进一步观察，把握短端配置机会 5

（一）8月信用债市场回顾 5

（二）后续展望：两个维度进一步观察，关注短端配置机会 6

二、一级市场回顾：净融资同比、环比下降，5年期及以上发行占比再创新高 7

（一）信用债：净融资同比、环比均下降，城投债申购热度有所下降 7

（二）城投债：净融资由正转负，1-8月合计同比减少近1.2万亿 7

（三）融资期限：5年期发行占比上升至35% 8

（四）取消发行情况：8月取消发行规模环比大幅上升 8

三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，成交活跃度上升 9

（一）城投债成交跟踪：偏尾部区域拉久期增厚收益特征明显，整体成交活跃度上升 9

（二）异常成交前十大活跃主体 11

四、评级调整及热点政策跟踪 12

（一）评级调整：10家主体下调，15家主体上调 13

（二）政策跟踪：中央继续强调防风险，提出进一步落实和完善房地产新政策 15

五、信用债策略：从短端着手逐步进行配置 17

（一）信用债收益率全线上行，中长端尤为明显 19

（二）期限利差普遍走阔，4y-3y品种处于较高历史分位数水平 20

（三）等级利差普遍走阔，3-5yAA+/AAA与1-2yAA/AA+幅度较大 21

（四）城投利差普遍走阔，中短端低等级品种调整明显 21

（五）地产债利差普遍走阔，关注1-2年AA及以上央国企机会 23

（六）煤炭债利差普遍走阔，把握短端下沉投资机会 24

（七）钢铁债利差普遍走阔，谨慎信用下沉 26

（八）银行二级债利差普遍走阔，短端继续持有、3y以上待稳定后再参与博弈.27

（九）银行永续债利差普遍走阔，溢价吸引力较低 28

（十）ABS利差走势分化，呈现出一定抗跌性 29

六、风险提示 30

图表目录

图表1 8月债市调整，信用利差大幅走阔 5

图表2 债券市场各品种收益率变动情况 6

图表3 银行理财规模变化情况 7

图表4 8月以来机构信用债现券净买入情况 7

图表5 8月信用债净融资同比、环比均下降 7

图表6 8月产业债净融资同比上升、环比下降 7

图表7 8月城投债净融资同比下降、环比下降 8

图表8 8月鲁闽皖桂京城投净融资位居前五(亿元) 8

图表9 各期限信用债发行规模 8

图表10 各月信用债取消发行规模情况 9

图表11 8月各省城投债成交YTM情况 10

图表12 8月各省城投债日均成交笔数情况 11

图表13 8月城投、房地产、煤炭、钢铁行业高估值成交前十大活跃主体 11

图表14 8月城投、房地产、煤炭、钢铁行业低估值成交前十大活跃主体 12

图表15 8月主体评级下调企业概览 13

图表16 8月主体评级上调企业概览 13

图表17 8月债项隐含评级下调企业概览 14

图表18 8月债项隐含评级上调企业概览 14

图表19 8月信用债市场相关政策跟踪——中央政策 15

图表20 8月信用债市场相关政策跟踪——地方政策 17

图表21 8月信用债收益率全线上行，中长端尤为明显 19

图表22 1y不同品种信用利差走势（BP） 19

图表23 3y、5y不同品种信用利差走势（BP） 19

图表24 整体信用利差变动情况 20

图表25 各隐含评级信用债的期限利差走势（BP） 20

图表26 期限利差变动情况 20

图表27 各剩余期限品种的等级利差走势（BP） 21

图表28 信用债等级利差变动情况 21

图表29 1年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 22

图表30 3年期各隐含评级城投债信用利差走势（BP） 22

图表31 城投债利差变动情况 22

图表32 城投区域利差及变化（BP） 23

图表33 地产债利差走势（BP） 24

图表34 不同企业类型地产债利差走势（BP） 24

图表35 地产债信用利差变动情况 24

图表36 煤炭库存与动力煤价格 25

图表37 煤炭债成交额前10大主体二级成交情况 25

图表38 煤炭债信用利差走势（BP） 25

图表39 煤炭债信用利差变动情况 25

图表40 螺纹钢量、价、库存走势 26

图表41 钢铁债成交额前10大主体二级成交情况 26

图表42 钢铁债信用利差走势（BP） 26

图表43 钢铁债信用利差变动情况 27

图表44 银行二级资本债信用利差走势（BP） 27

图表45 银行二级资本债信用利差变动情况 28

图表46 银行永续债信用利差走势（BP）