历史上逆回购存量处于高位时后续资金价格怎么看.docx

正文目录

上周观点与未来关注 4

货币市场利率跟踪 7

公开市场操作跟踪 9

政府债跟踪 10

政府债发行 10

政府债缴款 12

同业存单跟踪 13

同业存单一级市场 13

同业存单二级市场 15

超储率跟踪 16

风险提示 17

图表目录

图表1：逆回购存量、净投放与资金价格的关系（单位：亿元，bp） 4

图表2：逆回购余额超过1万亿元时下一周资金价格表现 5

图表3：逆回购余额超过1万亿元且下一周逆回购净回笼时下一周资金价格表现 5

图表4：1Y同业存单到期收益率（单位：%） 6

图表5：本周资金面影响因素（单位：亿元） 6

图表6：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 7

图表7：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 7

图表8：票据利率跟踪（单位：%） 8

图表9：短端期限利差水平（单位：bp） 8

图表10：公开市场操作日度明细 9

图表11：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 9

图表12：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 10

图表13：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 11

图表14：国债累计净融资速度（单位：亿元） 11

图表15：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 11

图表16：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 12

图表17：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 13

图表18：同业存单净融资（单位：亿元） 14

图表19：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 14

图表20：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 14

图表21：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 14

图表22：同业存单发行成功率-分银行类型 14

图表23：同业存单发行成功率-分期限类型 14

图表24：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 15

图表25：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 15

图表26：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 15

图表27：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 16

图表28：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 16

图表29：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 17

图表30：月度超储率跟踪（单位：%） 17

上周观点与未来关注

上周跨月且政府债净缴款从前一周的704亿元大幅上升至5288亿元，但资

金价格从8月28日开始大幅回落，DR007甚至出现低于1.7的政策利率的情况，说明跨月资金面极度宽松。具体来看DR007从1.96下行26bp至1.7，R007从

2.04下行20bp至1.84，R007与DR007利差从8bp一度扩大到18bp后收窄至14bp，体现一定的流动性分层现象，说明本次跨月银行资金缺口得到补充。交易所市场资金价格变动很小，隔夜和7天资金利率上行1bp左右。

资金面在8月底提前转松，但是目前央行逆回购存量仍然高于1.4万亿元，预计本周央行将大幅净回笼。如果央行一次性大幅回收流动性，则可能导致跨月后资金面紧张，但从历史情况来看，周末时点逆回购存量与DR007均值-7DOMO利差正相关性较高，即逆回购存量降低时资金价格大概率下行。

此外，我们还统计了2023年来逆回购存量高于1万亿元时DR007均值-7DOMO利差的周度变化，共有33个符合要求的区间，从均值表现来看，当周DR007均值-7DOMO利差在12bp，而下一周DR007均值-7DOMO利差在7bp，DR007将向下往政策利率靠拢5bp；如果加上下一周逆回购状态为净回笼，共有23个符合要求的区间，从均值表现来看，当周DR007均值-7DOMO利差在13bp，而下一周DR007均值-7DOMO利差在4bp，DR007将向下往政策利率靠拢9bp。

因此，跨月后资金价格大概率进一步向政策利率靠拢，同业存单利率往往与资金价格密切相关，但从近几年9月至年底存单到期收益率的情况来看，后续出现上行的概率较高，8月28日资金价格明显回落之后除1M外存单利率也没有出现大幅下行，说明商业银行仍有补充中长期资金缺口的意愿，提价抢跑发行可能继续，后续存单可能在1.9-1.95区间震荡，进一步下行或需等待降息落地。

图表1：逆回购存量、净投放与资金价格的关系（单位：亿元，bp）

来源：iFinD，

图表2：逆回购余额超过1万亿元时下一周资金价格表现

来源：iFinD，

图表3：逆回购余额超过1万亿元且下一周逆回购净回笼时下一周资金价格表现

来源：iFinD，

图表4：1Y同业存单到期收益率（单