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论我国反向收购活动的法律制度

引言

反向收购活动是证券市场发展到特定阶段的产物，同时也是证券市场激烈竞争，资

源优化配置的必然结果。反向收购活动从产生到现在一直备受争议。作为公司上市的捷

径之一，反向收购活动凭借其较IPO的独特优势，为非上市企业提供了快捷、简便的融

资渠道，同时反向收购活动也赋予上市公司利用并购重组活动实现凤凰涅槃的机会，使

其规避了退市风险。然而，随着我国证券市场逐渐走向成熟，上市公司参与企业并购重

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组呈现井喷情形。自从我国证券市场上出现上市公司反向收购案例以来，反向收购的

弊端也逐渐显现。一方面我国证券市场没有完善的监管体制，导致部分上市公司利用反

向收购进行投机炒作，损害众多投资者合法权益，另一方面，由于我国反向收购活动法

律规范的缺失，导致内幕交易、关联交易屡禁不止，信息披露不规范、不具有指引价值，

由此引起的股价操纵行为，成为投机企业捞取非法利益的手段。因此，有必要对我国反

向收购活动在宏观上和微观上予以规制。在宏观监管方面，有必要对我国反向收购活动

存在问题进行梳理，为监管部门提供了监管的措施和意见，使监管部门更加有针对性实

施监管；在微观规制方面，有必要对我国反向收购活动法律规制体系进行构建，为上市

公司提供良性循环的证券市场环境，实现真正意义上的配置资源、优化产业的调控功能。

一、反向收购活动的界定

（一）三联商社反向收购案例及其引发的思考

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三联商社反向收购案例就是证券市场上争议较大的上市公司反向收购案例。尽管

该案例已经过去十几年，但是由于我国反向收购活动法律规制体系尚未完全建立，此案

例里反映的实践问题对于我们现在研究反向收购活动仍有参考意义。1996年4月，经证

监会批准，郑百文在上海证券交易所公开上市；三年后，郑百文被上海证券交易所标注

为ST；四年以后，三联集团、郑百文、信达资产达成并购协议；2003年，三联商社反

向收购完成，郑百文摆脱了退市危机，又重新恢复上市。此次反向收购中，三联集团、

1罗文志、望开雄、董寒冰等：《上市公司并购法律实务（第2版）》，北京：法律出版社，2007年版，第163-168页。

2罗文志、望开雄、董寒冰等：《上市公司并购法律实务（第2版）》，北京：法律出版社，2007年版，第192-199页。

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西南政法大学硕士学位论文

郑百文、信达资产实现了股权并购、债务重组、资产重组。三联商社反向收购案例引起

很大争议主要原因是此次反向收购活动反应出关联交易问题、信息披露问题、上市公司

退市问题、中小股东利益保护问题、政府补偿问题等等。尽管我国对于上述问题不断完

善立法，但是在反向收购中，关联交易、信息披露、上市公司退市、中小股东利益保护，

政府补偿问题始终得不到解决，究其原因是我国反向收购活动缺乏完善的法律规制体

系，因此，对我国反向收购活动进行分析研究也许能为我们提供可能的解决之道。

（二）企业并购与反向收购

1.反向收购

反向收购，并非严格意义上的法律概念，主要是经济学上的概念，英文名为Reverse

Merger（美国证券市场的反向收购概念）或者ReverseTakeover（香港证券市场反向收

购的概念），是一种企业并购重组方式，即拟上市企业先通过在证券市场收购上市公司，

取得上市公司的控制权，然后利用上市公司对拟上市企业的资产反向收购。反向收购过

程中，各方通过资本运作和市场交易取得最终完成拟上市企业上市的目的。在我国上市

公司具有在证券市场上公开发行股票的资格。

2.企业并购

企业并购，全称“企业兼并与收购”，英文为MergerandAcquisition，也是源于经济

学上的概念，后为法学研究借用，简称“企业并购”（MA）。

从企业并购的并购方而言，可以把企业并购区分为正向企业并购和反向企业并购。

正向企业并购特指并购方对被并购方的收购行为，具体