保险Ⅱ行业：核心指标全面改善，行业复苏有望延续.docx

目录索引

一、利润：投资业绩大幅上升，利润超预期增长 5

（一）业绩：投资推动单二季度超预期增长，合同服务边际由负转正 5

（二）资产配置：投资组合变化有所分化，会计分类持续优化中 7

二、价值：NBV高基数下持续高增，EV增速走扩 10

（一）NBV：价值率大幅提升，推动价值在高基数下继续两位数增长 10

（二）EV：“NBV持续增长+偏差正贡献”推动EV环比增速同比上升 13

三、寿险：景气度持续向好，新单下滑符合预期 14

（一）保费：新单保费下滑，符合市场预期 14

（二）代理人：规模触底回升，质量持续提升 15

四、财险：保费穿越周期增长，盈利能力改善超预期 18

（一）保费：稳定增长，抵抗经济周期波动 18

（二）盈利能力：大灾影响优于预期，COR超预期优化 19

五、投资建议 21

六、风险提示 22

图表索引

图1：上市险企归母净利润增速 5

图2：上市险企单季度归母净利润增速 5

图3：24H1上市险企净投资收益率均有所下滑 6

图4：24H1上市险企总投资收益率普遍上升 6

图5：上市险企合同服务边际余额环比均有所上升 7

图6：平安和太保集团营运利润增速 7

图7：上市险企个险渠道NBVM（首年保费口径） 12

图8：上市险企银保渠道NBVM（首年保费口径） 12

图9：上市险企新单保费同比增速 15

图10：2024H1上市险企单季度新单保费增速 15

图11：上市险企个险渠道新单保费同比增速 15

图12：上市险企新单保费的渠道结构 15

图13：上市险企代理人规模同比变化趋势 16

图14：平安、国寿代理人规模季度环比正增长 16

图15：上市险企代理人活动率水平变化 17

图16：上市险企13个月保单继续率大幅上升 17

图17：24H1上市财险公司保费增速有所回落 18

图18：上市险企车险保费同比增速普遍回落 18

图19：上市险企车均保费开始回升（元） 18

图20：上市险企非车险保费同比增速 19

图21：上市险企非车险占比变化 19

图22：上市险企财产险综合成本率 20

图23：上市险企车险业务综合成本率 20

图24：上市险企非车险业务综合成本率 20

图25：人保财非车险赔付率与费用率（计算口径） 20

表1：上市险企固收类资产占比 7

表2：上市险企公开权益类资产占比 8

表3：上市险企资产分类结果 9

表4：上市险企股票类资产的分类情况 10

表5：上市保险公司新业务价值增速对比 11

表6：上市险企新业务价值率（首年保费口径） 12

表7：中国平安与中国太保的内含价值环比变动表 13

表8：中国人寿与新华保险内含价值环比变动表 14

表9：上市险企人均产能水平（元/月） 17

一、利润：投资业绩大幅上升，利润超预期增长

（一）业绩：投资推动单二季度超预期增长，合同服务边际由负转正

归母净利润

2024年上半年上市险企归母净利润同比增速依次为太保（+37.1%）太平（+15.4%）新华（+11.1%）平安（+6.8%）国寿（+5.9%）中国财险（-8.7%），较去年同期的增速不同程度的提升，且环比一季度也有明显提升，基于：一方面上市险企加

大对高股息标的配置，且部分计入FVTPL中，如FVTPL的股票占投资资产比例为新华（8.2%）太保（7.1%）国寿（6.7%）太平（5%）平安（2.4%）财险（1.3%），而上半年高股息表现的亮眼推动公允价值大幅提升（中证红利指数累计上涨了7.8%）。如太保上半年股票公允价值89.5亿元，较去年同期的1.6亿大幅提升；另外利率的下行同样推动FVTPL资产中固收类资产的公允价值提升。（如无特殊说明，本报告所有数据均来源于公司财报和wind）

24Q2单季度净利润增速分别为新华（+100.6%）国寿（+100.3%）太保（+99.4%）

平安（+20.4%）中国财险（+19.1%），而24Q1增速分别为-28.6%、-24.5%、+1.1%、

-4.3%、-38.3%，24Q1因权益市场上行幅度低于去年同期，上市险企的归母净利润

普遍为负增长，但Q2归母净利润的大幅增长推动上半年利润增速超出市场预期，尽管二季度权益市场仍处于低位运行的状态，但是24Q2沪深300指数的降幅（-2.1%）明显低于去年同期（-5.1%），具备一定的基数优势，同时10年期国债收益率二季度累计下降了8个BP，推动归入FVTPL的固收类资产公允价值上升。

图1：上市险企归母净利润增速 图2：上市险企单季度归母净利润增速

100.0%

80.0%

60.0%

40.0%

20.0%

0.0%

-20.0%

-40.0%

-6