A股2024年9月观点及配置建议：盈利企稳、市场筑底.docx

一、2024年8月简明复盘与9月核心观点

1、8月简明复盘——业绩披露期指数普跌，权重指数相对抗跌

在上个月的月度观点报告中，我们写道“展望8月，随着三中全会和7月30日政治局会议的召开，以及外需呈现边际削弱的迹象，内需政策发力的拐点已经出现。下半年开始，内需偏弱的环境逐渐迎来转折。上市公司半年报将会披露，预计整体业绩趋于稳定。A股估值回到历史低位，内部重要机构投资者通过ETF持续托底A股，提高A股内资内在稳定性。外部环境当前发生重大变化，全球经济走向类衰退和降息周期，A股面临的外部流动性环境开始已改善。市场企稳的概率进一步提升，A股的配置思路也有望迎来转折。从此前偏外部主导，逐渐回到国内政策发力带来的相关投资机会，国内消费科技医药可以开始关注”。

实际情况来看，8月在业绩披露期，市场对于业绩下行产生新的担忧，走势偏弱。最终上证指数下跌3.3%，沪深300下跌3.5%，WIND全A小幅下跌4%，而科创50跌幅较大为6.6%。风格指数方面，“业绩披露期效应”再度发挥作用，上证50、大盘价值、中证A50相对抗跌，中证1000、中证500等中小盘风格指数跌幅较大。8月的表现延续了过去几年的特征，由于业绩趋势偏弱，业绩披露期所在月如1月，4月，8月，10月，指数都有一定压力，同时中小市值风格表现相对偏弱。

图1：过去一个月风格指数涨跌幅

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上证50大盘价值中证A50大盘成长国证绩效800质量300

上证50大盘价值中证A50

大盘成长

国证绩效

800质量

300质量上证指数消费龙头低波红利沪深300中证2000万得全A

小盘价值

中证500中证1000

小盘成长

创业板指科创50

科技龙头

北证50

资料来源：、

行业表现方面，8月行业表现主要体现为业绩导向和防御的特征。低估值且业绩相对稳健的石油石化、煤炭、传媒、银行表现较好，业绩压力相对较大的军工、农林牧渔、美容护理、建筑材料表现相对较差。

图2：过去一个月行业指数涨跌幅

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石油石化煤炭传媒银行非银金融家用电器食品饮料纺织服饰社会服务医药生物轻工制造商贸零售电力设备有色金属基础化工房地产机械设备公用事业交通运输

石油石化

煤炭传媒银行

非银金融家用电器食品饮料纺织服饰社会服务医药生物轻工制造商贸零售电力设备有色金属基础化工房地产机械设备公用事业交通运输

电子新能源汽车环保通信

建筑装饰计算机钢铁

建筑材料美容护理农林牧渔国防军工

资料来源：、

2、9核心观点——内外部环境均有结构性改善，市场企稳回升的概率进一步加大

展望9月，随着半年报业绩披露，上市公司整体盈利增速趋于稳定，结构性改善得到确认，资本开支下行，整体企业的自由现金流边际改善。市场对于上市公司业绩的担忧有望阶段性缓解。目前的经济数据仍然是喜忧参半，外部需求形势有所削弱政府稳增长的力度有所增强，目前以实物增速衡量的经济增速仍相对稳定。9月美国有望迎来三年来首次降息，人民币连续走强，外部流动性压力缓解。基金赎回压力有所减轻，ETF大幅持续净流入，增量资金格局有望扭转。整体来看，市场对于基本面的过度担忧有望自九月开始有所缓解，资金面边际改善，市场企稳回升的概率进一步加大。

2024年半年是重要分水岭，上市公司整体盈利增速有所企稳，上市公司整体盈利增速负值明显收窄至-0.8%，如果不考虑新能源和地产两个亏损面较大的行业，上市公司整体盈利增速转正。总体来看，上市公司企业盈利增速开始呈现企稳的迹象，尽管增速不高，但是有助于缓解市场对于盈利进一步下行的担忧。除此之外，上市公司资本开支转为负增长，未来的供给有望边际放缓，供求关系边际改善，自由现金流边际改善的行业变多。这使得基于公司静态内在回报率的策略能够更加确定。

当前经济数据也呈现喜忧参半的特征，总体来看，外部需求有边际削弱的态势，而国内政策有逐渐加力的趋势。从政府财政开支来看，由于地方政府专项债和国债发行提速，政府广义财政开支增速七月开始转正。地产领域，收购商品房做保障性租赁房的措施在持续落地，房地产销售面积负值明显收窄。消费数据目前低位企稳，但目前投资仍相对疲弱，外需有边际回落的态势，我们期待后续政策将会更加给力。

资金面来看，此前外资流出压力较大，主动基金赎回压力较大，资金面存在流出的压力。8月之后，三年期封闭到期的主动基金到期规模明显收敛，预期基金赎回压力将会减轻。由于中美利差收