9月月报：风格切换，乐观一些.docx

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u1、经济：低位企稳，结构有亮点 4

2、流动性：国内外流动性迎来拐点 8

3、政策及风险偏好：内需政策仍是加力方向 12

4、9月行业配置：汽车、电子、医药生物 15

5、风险提示 18

图表目录

图1：7月我国出口在“量”和“价”上均有所回落 4

图2：美国库存周期进入主动补库阶段 4

图3：2024年8月韩国前20日出口同比回升至18.5% 5

图4：2024年8月东南亚集装箱运价指数有所下降 5

图5：2018年4-12月我国对美国抢出口效应显著 5

图6：2018年抢出口期间，我国对美出口份额并未显著增加 5

图7：2024年7月我国工业企业利润有所改善 6

图8：2024年7月我国出口的强势将对制造业投资形成支撑作用 6

图9：2024年8月我国战略新兴产业EPMI回升至48.8%，制造业PMI向下跌至49.1% 6

图10：2023年首轮存量房贷利率下调对新房销售和土地成交的作用相对有限 7

图11：2023年9月25日首轮存量房贷利率下调对我国核心城市二手房成交起到了积极作用 7

图12：2024年8月我国乘用车日均销量高于2023年同期水平 7

图13：2024年第31-34周，我国电影票房收入低于2023年同期水平 7

图14：如果存量房贷利率下调50-100BP，对社零的拉动作用分别为0.22%和0.45% 7

图15：2024年第33-34周，我国水泥磨机开工率略低于2023年同期水平 8

图16：财政政策对基建投资的作用仍有增量空间 8

图17：截至2024年8月美国制造业低迷，但服务业对美国经济仍有支撑 9

图18：2024年7月美国核心PCE同比增速保持不变 9

图19：2024年7月美国非农就业人数增幅主要集中在教育和保健、休闲和酒店以及建筑业 9

图20：2024年7月美国失业率上升至4.3% 9

图21：CME数据显示，截至8月31日，9月综合降息概率为100% 9

图22：8月资金面中性偏松，短端利率中枢持平前月，中长期限利率震荡反弹 10

图23：2024年8月OMO投放整体收敛 11

图24：2024年8月人民币兑美元由月初7.24%下降至7.09% 11

图25：8月A股市场成交维持低位 11

图26：8月增量资金仍为净流出 11

图27：8月中旬起沪深300ETF成交量明显增加，8月底中证500/1000/创业板宽基ETF成交开始放量 11

图28：2024年8月地方专项债发行迎来年内高峰 13

图29：2024年8月城投债仍为净偿还状态 13

图30：8月16日央行行长潘功胜接受采访，对下阶段货币政策明确方向 14

图31：地方家电、乘用车等消费品以旧换新及补贴政策纷纷出台 14

1、经济：低位企稳，结构有亮点

8月我国外需延续强势，内需在消费、基建上迎来边际修复。我们预计9月制造业-出口链条有望延续强势，消费、地产有望在“金九银十”旺季和存量房贷利率下调的驱动下迎来边际改善。

我们预计8月外需部门有望延续强势。一方面，美国经济主动补库产生积极作用，韩国出口对我国出口具有领先意义。2024年6月美国批发商、零售商和库存总额同比较5月有所回升，美国库存周期进入主动补库阶段，2024年8月韩

国前20日出口同比回升至18.5%，东南亚集装箱运价指数在2024年8月有所回落，我国出口有望延续强势。

另一方面，抢出口对我国出口产生一定的积极作用，我们预计“对美抢出口”对我国出口总额的拉动作用为0.7%-1.5%。因担忧特朗普胜选对我国扩大贸易壁垒的可能性，我国对美出口在近期存在显著的“抢出口效应”，2024年3-7月我国对美出口累计同比从1.1%缓慢上升至4%。2018年3月中美贸易摩擦爆发后，4-12月我国对美出口同比为10.75%，我国对美出口占出口总额的比重仍然维持在19%附近（与2017年相差不大），2018年4-12月对美出口对我国出口总额的拉动作用大约为2.07%。假设我国对美出口比重维持在14%-15%（对应2023-2024年占比），如果我国对美出口同比上升至5%-10%，“对美抢出口”对我国出口总额的拉动作用为0.7%-1.5%。

图1：7月我国出口在“量”和