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策略报告|投资策略专题

全A违规影响、预测及应用手册证券研究报告

2024年09月26日

作者

行业比较专题

吴开达分析师

SAC执业证书编号：S1110524030001

wukaida@

【摘要】今年多个政府部门联合制定相关文件打击财务造假。相关文件指出孙希民联系人

要进一步加大对财务造假的打击力度，为推动资本市场高质量发展提供有力sunximin@

支撑。然而财务造假只是上市公司违规行为中的一种表现，基于所有违规行

为的分析研究能够更好地保护利益相关者，对促进国家经济健康发展有着重相关报告

要意义。

1《投资策略：政策与大类资产配置周

各类违规行为对股价的影响并非一致。我们首先使用事件研究法研究了各类观察-海外转向后政策空间进一步打开》

违规事项真实披露后股价超万得全A累积收益率，发现内幕交易、偷税、未

2024-09-25

缴或少缴纳等类型的违规事项未能对股票造成显著的负向影响，而其他违规

事项对股价的影响呈现一个较为持续的负向影响。2《投资策略：A股策略周报-财政收支

降速，静待重要会议》2024-09-22

基于多个维度研究违规行为。本报告选取了财务报表、市场行情、机构调研、

管理架构、实控人背景、审计意见等多维度，对企业违规行为进行研究。3《投资策略：两只REITs上市，发改

委再提常态化发行-周观REITs》

着重关注预测精准度以及股票价格（行业指数）后续表现。

2024-09-22

1）预测是否发生违规行为方面，近4年模型预测精准率在73%以上。

2）个股二级市场表现方面，模型预测具有违规风险的股票组合超额整体为

跌。基于半年报的信息，我们研究了具有违规风险的股票在次年全年的表现。

2017年初至2024年9月8日违规风险最高的100只股票共计超万得全A累

积亏损71%（年化亏损13.46%），回测区间，微盘股出现较大程度地上涨，一

定程度上对我们的回测结果产生影响，因此我们将对比基准替换为万得微盘

股指数，同样的回测区间，录得超额累积收益率为-89%（年化亏损23.24%）。

3）行业指数二级市场表现方面，模型预测具有违规风险的行业指数组合超

额整体为跌。进一步地，本报告基于各年最后一个交易日时的个股市值占申

万行业指数成分股总市值的比例作为权重，将个股的违规概率汇总成行业指

数的违规概率。在申万一级行业指数、申万二级行业指数、申万三级行业指

数分类下，在所研究的期间内，以及不同的资产划分下，行业指数违规概率

较高的指数组合超额收益率是呈现下跌态势的，说明本研究框架不仅适用于

个股，同样地也适用于行业指数。这也为行业比较提供了新思路。

风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）

基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

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