大类资产配置月报第38期：美联储降息落地在即，关注受益资产.pptx

核心结论：关注美联储降息直接受益资产，超配美债、美股，低配美元;配置建议：关注美联储降息直接受益资产，超配美债、美股，低配美元;目录;美联储9月降息已成定局，8月非农数据可能成为影响降息幅度的关键;生产基本稳定，内需延续弱势;天气因素扰动，PMI荣枯线下继续下探;目录;我们在9月策略月报《吹尽狂沙始到金》（2024-09-01）中指出，随着国内政策进入加速落地期叠加美联储降息周期启动，海内外政策环境改善有望共同提振市场震荡中向好。配置上短期重点把握成长主题催化机会如电子、AI、新质生产力，以及阶段性反弹机会如家电、汽车、农牧；中期把握景气周期品确定性机会，如有色（贵金属工业金属）、公用事业（电力）、煤炭。

从因子分析角度来看，经济复苏斜率仍在低位、国内流动性未超预期宽松，不利于成长风格和消费风格。短期内利率与息差维持稳定、监管机构着力引导金融机构负债端成本下降带动金融风格具备相对优势，周期风格能否受益于美联储降息提振有;2.1国内权益（1）：成长板块主题性机会——电子、AI;2.1国内权益（2）：景气回升或政策支持（1）——汽车;2.1国内权益（2）：景气回升或政策支持（2）——家电;上半年去化度较高，未来预计生猪供给偏弱，下半年猪价有望维持高位。能繁母猪存栏量同比增速自2023年7月转负后持续处于负值区间，2024年上半年同比增速均低于-6%，从存栏数量上看，4月能繁母猪存栏量为3986万头，到达近三年低位，上半年能繁母猪存栏量整体下降指示新生仔猪数量将走低；二季度末生猪存栏量同比下降4.6%，对应下半年育肥猪出栏量同比增速下降。猪价自今年5月以来呈持续上涨趋势，截止8月30日，猪肉平均批发价已至27.5元/公斤，较5月13日上涨35.5%，上半年生猪去化度高，对应下半年供给有所收紧，预计今年三季度末和四季度猪价仍将继续维持高位。;2.1国内权益（3）：中期关注景气周期品——煤炭、电力、有色;降息落地利好与产业前景担忧对冲，整体略偏多。受美联储降息确定性提振影响，10Y美债收益率回落，股息率与美债收益率缺口收窄，无风险利率段对美股制约减弱、对美股形成一定支撑。但财报季中，典型AI企业业绩并未超市场预期向好，市场对于AI企业前景以及能否引发新一轮产业革命存在一定担忧，对美股形成一定抑制。但考虑到财报公布后，对业绩的担忧有望阶段性解除，因此整体上相对利多美股，在纳指和道指中更偏向于纳指。;目录;美联储降息后，关注国内“跟随”降息的幅度。美联储9月降息基本确认后，人民币汇率持续升值，8月末美元兑人民币汇率已经回升至7.1附近，汇率压力大幅缓解，降息外部掣肘消除后国内降息空间打开。后续重点关注国内降息的幅度，考虑到目前10年期国债利率距离2%关口较为接近，可能接近央行的“心理关口”，因而大幅降息的概率不大，预计降息空间在10BP-15BP。同时，上半年地方政府新增专项债发行偏慢、下半年额度充足，因此后续降准亦有可能，但影响有限。;央行加强长端利率管控，但不改利率“易下难上”。基本面未出现明显拐点，国内有效需求不足掣肘依然存在。当前长期国债收益率维持低位的底层逻辑是对长期增长缺乏信心，与此同时市场上“安全资产”缺失，除非“资产荒”的情况有缓解，否则尽管央行有意引导长端利率上行、加强长端利率管控，但效果有待观察。随着美联储降息后央行“跟随”降息概率较大，利率大趋势依然维持下行。央行贯彻落实中央金融工作会议相关要求，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，同时货币政策总基调维持偏宽情况下，期限利差仍有扩大可能，短端利率下行动力强于长端。;3.2.1美债：短期实际利率（3M名义）有望继续回落;美债：实际利率负期限利差恐继续扩大。美国经济分析局预计未来12个月衰退概率有所反弹，美国经济放缓风险仍未解除。7月美国ISM-PMI超预期回落至46.8%，但7月零售销售额环比上涨0.97%、大超市场预期。在美国各数据指向性并不一致的情况下，美国经济放缓存在担忧，但也暂无失速风险。受此影响，预计实际利率负期限利差小幅扩大，10Y美债利率下行幅度可能小于短端利率。;美债：10Y内含通胀预期延续下行。当前10Y内含通胀预期维持在2.1%-2.2%附近，波动相对较小。短期来看，WTI原油价格

短期内难以突破80美元/桶，对于后续通胀预期整体偏下行。2024年8月密歇根大学5年通胀预期为3%，与前两个月基本持平。;目录;需求仍偏弱，降息提振待观察。进入8月后，典型能源、原材料等商品需求整体偏弱、供给收缩幅度有限。尽管美联储以及发达经济体央行降息有望提振需求，但需求弱势能否得到明显改观有待观察。从历史上来看，降息并不一定对应着大宗商品价格得到提振。故相比之下，降息带动实际利率下行，