家电行业2024年中报总结：白电行业收入业绩双增长，以旧换新落地持续催化.docx

投资案件

结论和投资分析意见

2024Q2空调总销量同比双位数增长，内外销分别同比-1.86%/+38.67%。根据产业在线披露，2024Q2空调行业实现产量6158万台，同比+12.50%；实现销量6241万台，同比+12.52%，其中内销3512万台，同比下降1.86%，外销2729万台，同比+38.67%。受去年同期高基数影响，2024Q2内销同比小幅下滑；随着海外新兴市场需求快速增长，2024Q2外销同比双位数高增。我们判断2024年家空行业整体出货量有望维持，随着外销持续高增长、内销以旧换新政策刺激，有望带动整体市场规模提升。

投资分析意见：2023年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。我们梳理出以下三大投资主线：1）【白电】地产政策风向大幅反转，而白电板块兼具”低估值、高分红、稳增长”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。短期来看白电短期安装卡增速略放缓不改行业投资价值，以旧换新政策及空调销售旺季来临有望催化，而根据产业在线数据，7-9月外销排产仍持续+43%/+26%/+32%高增长，而铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温，持续看好白电产业链量价齐升，持续推荐海信家电+头部企业海尔、格力等的组合；2）【出口】出口订单持续回暖叠加近期人民币兑美元贬值，出口链营收、业绩有望大幅改善。推荐内外销增长超预期，稳定高分红的苏泊尔；推荐海外需求回暖，内销新品持续推进的石头科技；推荐收入持续改善，盈利弹性逐季显现的小家电出口企业新宝股份；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份；3）【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：华翔股份：低电价竞争优势显著，加速黑金铸造行业整合集中度提升；盾安环境：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道。

原因与逻辑

国内地产政策、及以旧换新政策等因素共同影响，有望拉动厨电、大家电等地产后周期板块消费需求。

海外需求端稳步回暖、23H1同期低基数，利好家电出口。

有别于大众的认识

市场担忧海外通胀压力下，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，我们认为行业短期景气度低迷已经反应在当前估值里，白电板块估值处于近10年历史中枢以下，随着地产刺激政策落地、叠加以旧换新政策出台，内需景气度有望环比改善，同时人民币兑美元汇率维持高位，利好出口型企业，不仅汇兑收益增厚业绩，而且成本下降有利于中国产品全球竞争力提升。原材料价格近期虽有所波动，但空调企业有望通过涨价向下游传到铜价上涨压力，2024年行业转暖具有确定性。

目录

板块行情回顾 6

2024Q2家电行业收入同比高增，利润增速居前 8

子行业表现 12

白电：2024Q2营收持续增长，归母净利润双位数增长 13

厨电：2024Q2收入、利润端均有所下滑 14

小家电：2024Q2收入利润同比提升，毛利率有所下滑 15

黑电：2024Q2收入下降，业绩双位数下滑 16

零部件：2024Q2收入双位数增长，净利润个位数下滑 17

2024全年家电趋势判断 18

重点标的 20

投资分析意见：地产链+出口链，看好低估值高分红企业

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风险提示 27

图表目录

图1：2024.4.1-2024.6.30期间，家电板块下跌1.6%，涨幅小于沪深300 6

图2：2024.4.1-2024.6.30期间，家电分板块涨跌幅（%） 7

图3：2024Q2家电行业收入同比提升4.00% 8

图4：2024Q2家电在各行业收入增速中排名居前 8

图5：2024Q2家电板块净利润同比增长8.59% 9

图6：2024Q2申万家电板块净利润增速居于前列 9

图7：2024Q2家电毛利率、净利率均同比有所下降（%） 10

图8：2024Q2家电期间费用率有所提升（%） 10

图9：2024Q2家电行业存货同比回升（亿元/%） 10

图10：2024Q2家电行业应收账款同比增长（亿元/%） 10

图11：2024Q2经营性净现金流同比下降20.21%（亿元/%） 11

图12：2024Q2ROE同比下降0.14个pcts（%） 11

图13：2024H1家电各子板块收入增速分别为：小家电零部件白电厨电黑电

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