柏楚电子(688188)首次覆盖：智驭激光，创领未来.docx

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

柏楚电子核心指标概览 5

一、柏楚电子：快速成长的激光切割控制系统领军企业 6

立足激光切割控制系统，纵横向扩展业务边界 6

财务复盘：业绩快速成长，盈利能力突出 7

二、激光切割业务基本盘稳固，高功率及切割头的成长带来阿尔法 9

激光切割设备产业规模稳步提升，柏楚电子卡位产业链中游的核心赛道 9

高功率、低成本、积极出海是近年来驱动激光切割行业发展的主要因素 11

切割控制系统领域竞争格局清晰，高功率段柏楚电子有望继续提升份额 12

柏楚切割头和控制系统协同效应显著，已开启放量增长 14

三、切入钢结构加工领域，开拓免示教焊接机器人的蓝海市场 16

四、盈利预测与估值 18

盈利预测 18

关键假设 18

业绩预测 19

估值与评级 19

五、风险提示 20

图表目录

图1：柏楚电子核心指标概览图 5

图2：柏楚电子的公司发展历程 6

图3：柏楚电子围绕激光切割领域的核心产品汇总 7

图4：柏楚电子营收快速增长 7

图5：公司归母及扣非净利润情况 7

图6：柏楚电子各产品线的营收变化 8

图7：柏楚电子营收结构的变化 8

图8：柏楚电子总体毛利率和净利率情况 9

图9：柏楚电子主要分项业务的毛利率 9

图10：柏楚电子期间费用率（不含财务费用率） 9

图11：柏楚电子销售、管理及研发费率 9

图12：激光加工行业产业链 10

图13：中国激光切割设备市场规模稳步提升 10

图14：激光切割设备的核心部件成本占比（以6kw及以上切割设备为例） 10

图15：森峰科技不同功率激光切割设备的销售单价变化 11

图16：森峰科技不同功率激光切割设备中激光器耗用成本的变化 11

图17：我国激光加光加工设备出口额快速提升 12

图18：激光切割设备厂商森峰科技和宏石激光海外营收增长迅速 12

图19：2020年柏楚在中低功率市占份额超过60% 12

图20：柏楚电子随动和板卡产品价格水平基本保持稳定 12

图21：柏楚总线系统可与切割头形成组合产品销售 13

图22：与国外产品相比柏楚具有较为明显的价格优势 13

图23：柏楚切割头通过传感器实时监控穿孔过程 14

图24：柏楚切割头通过传感器对切割过程实时监控 14

图25：柏楚切割头向切管/坡口等复杂场景拓展 15

图26：柏楚激光切割头已实现快速放量 15

图27：鸿路钢构近一年来在智能焊接领域的重要动作 17

图28：智能焊接系统的工艺流程与关键技术 18

图29：从PE-Band看柏楚电子正处于近5年来的估值底部区域 20

表1：中国激光切割控制系统24-26年市场规模预测 13

表2：柏楚电子的平面切割组合产品 14

表3：高功率激光切割头未来市场需求推算 15

表4：示教与免示教焊接机器人在智能化功能、加工特点等维度的对比 16

表5：钢结构加工场景下智能焊接系统空间测算 17

表6：公司2024年-2026年营业收入预测 19

表7：可比公司估值情况 20

投资要点

关键假设

随动及板卡控制系统：柏楚的随动及板卡控制系统主要以中低功率段激光切割控制系统为主。我们认为该领域的市场竞争格局已相对稳固，假定柏楚的增长与预测的整体市场增速保持一致。另，随动控制系统已逐步被集成至板卡等系统中进行销售，考虑产品结构层面的变化，我们假定24-26年随动控制系统的营收增速分别为-60.7%、-47.5%、

-47.5%，而板卡控制系统的增速分别为37.7%、11.7%、8.1%。毛利率端，随动控制系统的价格水平稳定，假定其毛利率维持在86.1%，而板卡控制系统的毛利率因随动系统的集成而逐步提升，假定24-26年毛利率为84.7%、85.3%、85.7%。

总线控制系统：高功率是当前激光加工产业的发展趋势。我们认为，柏楚作为市场上少有地能够与国外主流同类产品竞争的厂商，有望凭借高性价比进一步提高市占率。同时，公司智能切割头和控制系统的协同效应也已充分显现。我们预计柏楚的总线控制系统仍然能够维持较快增长，假定24-26年营收增速分别为46.1%、31.4%、21%。另，假定总线控制系统毛利率随规模化效应继续有所提升，24-26年分别为87.5%、88%、88.5%。

切割头：公司切割头与控制系统形成的组合产品已随高功率设备需求的提升逐步放量。叠加存量替换的需求，我们认为切割头业务仍将保持快速成长，假定24-26年切割头业务的营收增速分别为66%、45.2%、30.3%。另，假定切