【债券分析】9月流动性月报：国债买卖置换MLF，还需要降准吗？.docx

目 录

一、国债买卖置换MLF，影响如何？ 4

二、8月资金面和流动性回顾：扰动增多，资金预期一波三折 6

（一）资金面回顾：资金波动小幅放大 6

（二）流动性回顾：超储率水平或在季节性水平 11

1、流动性总量：8月末超储率或在1.22%附近 11

2、公开市场操作：逆回购投放积极，MLF净回笼，国债买卖净投放 11

三、8月货币政策追踪：从指导大行卖债到现券买卖落地 13

四、9月缺口预判：资金压力缓和，平稳宽松或延续 15

（一）刚性缺口：缴准小幅冻结资金，MLF到期规模增加 15

（二）外生冲击：货币发行、非金融机构存款冻结部分超储 16

（三）财政因素：政府债券扰动缓和，季末支出加码 16

（四）综合判断：资金缺口压力或有所缓和 17

五、风险提示 17

图表目录

图表1 国债买卖置换MLF属于央行资产端科目的调整 4

图表2 MLF多是存单定价的相对上沿 5

图表3 各类银行综合负债成本 5

图表4 银行视角下，8月MLF缩量1010亿元及国债买卖净投放1000亿元的影响 5

图表5 降准、降息操作开展情况 6

图表6 8月资金波动区间略有放大 7

图表7 DR007资金价格延续略高于政策利率 8

图表8 DR007资金价格短暂走高 8

图表9 月初及月末资金情绪指数短暂小幅抬升 8

图表10 R-DR007资金分层处于季节性低位 9

图表11 交易所与银行间资金价差延续偏低 9

图表12 DR001资金波动率略有抬升 9

图表13 DR007资金波动率处于季节性偏低 9

图表14 8月质押回购成交量在143万亿附近 10

图表15 8月质押式回购成交日均规模在6.5万亿 10

图表16 国有行净融出规模小幅向上修复 10

图表17 股份行总体净融出规模处于季节性水平 10

图表18 货币基金净融出规模有所下滑 11

图表19 8月末超储率或在1.22%附近 11

图表20 8月逆回购净投放391亿元 12

图表21 8月逆回购余额情况 12

图表22 8月MLF回笼1010亿元 12

图表23 8月开展1700亿元国库定存操作 12

图表24 从指导大行卖债到现券买卖落地 13

图表25 8月央行货币政策要点梳理 14

图表26 9月一般存款通常环比小幅增加 16

图表27 9月MLF到期规模在5910亿元 16

图表28 9月货币发行对流动性消耗或在2300亿附近 16

图表29 9月非金融机构存款或小幅消耗超储600亿元 16

图表30 政府债券缴款大月的次月，资金回流明显 17

图表31 9月政府债券净融资规模小幅下降 17

图表32 9月资金缺口预测 17

一、国债买卖置换MLF，影响如何？

现券买卖或逐渐置换MLF，成为中长期基础货币投放的重要工具之一。对于央行及银行报表影响如何？8月MLF净回笼1010亿元，月末央行国债买卖净投放1000亿元基础货币，一定程度上缓和了银行的负债缺口压力。此外，从成本角度看，由于MLF存量规模较大（存量余额7万亿左右），且操作成本相对偏高，不利于银行负债成本的改善。预计后续国债买卖或对MLF或形成一定替代，成为中长期基础货币投放的重要补充。

一方面，对于中央银行而言，重启国债买卖主要体现为资产端科目的调整，从“对其他存款性公司债权”转移到“对中央政府债权”。目前逆回购、MLF、再贷款、PSL等数量型工具，在央行资产负债表中体现在资产方的“对其他存款性公司债权”科目，而央行购买国债在计入资产方的“对中央政府债权”科目。截至2024年7月，“对其他存款性公司债权”科目为16.44万亿，在资产方的占比为37.67%，“对中央政府债权”科目规模为1.52万亿，占比仅为3.49%。后续而言，央行开启国债买卖操作，短期或维持净

买入的状态，除了补充基础货币的管理工具外，“对中央政府债权”科目规模的扩张，一定程度上有助于提升央行资产安全性和流动性。

图表1 国债买卖置换MLF属于央行资产端科目的调整

资产

负债

科目

202407

占比

科目

202407

占比

国外资产

外汇占款

221,549

50.76?

储备货币（基础货币）

货币发行

123,571

28.31?

黄金

4,193

0.96?

非金融机构存款

23,198

5.31?

其他

9,255

2.12?

其他存款性公司存款

217,641

49.86?

中央政府

15,241

3.49?

不计