从中报数据看当前经济的微观结构.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、 从三大周期看当前经济所处的位置 4

二、 库存周期：经济动能切换期，库存特征转换偏弱 5

三、 产能周期：产能投资扩张放缓，设备购置投资保持高增速 7

四、 信用周期：各行业信贷扩张意愿走势分化 9

五、 风险提示 11

图目录

图1：工业企业产成品存货累计同比增速连续7个月上行 6

图2：上市公司财报数据显示当前存货同比增速企稳回升 6

图3：2024Q2处于主动补库和被动补库的行业分布 6

图4：2024Q2处于主动去库和被动去库的行业分布 6

图5：2024年以来，设备购置投资保持高增速 7

图6：民间固定资产投资与全社会固定资产投资的累计同比增速仍有较大差距 7

图7：2024Q2，A股非金融石油石化上市公司产能投资扩张放缓 8

图8：一般而言，企业盈利增速是产能投资的先行指标 8

图9：2024Q2购建资产支出同比增速上行的行业 8

图10：2024Q2购建资产支出同比增速下行的行业 8

图11：2024Q2申万一级行业产能扩张所处的位置分布 9

图12：2024Q2申万一级行业产能扩张所处的位置分布 9

图13：今年以来，宏观面数据显示社会信贷扩张力度较弱 10

图14：2024Q2，工业领域中长期贷款余额同比增速继续回落 10

图15：2024Q2，投资回报率与信贷扩张意愿继续回落 10

图16：2024Q2，A股非金融石化上市公司杠杆率小幅回升 10

图17：2024Q2食品饮料、通信等行业投资回报率处于高位 11

图18：2024Q2房地产、建筑材料等行业投资回报率处于低位 11

一、从三大周期看当前经济所处的位置

宏观经济的强弱直接反映到企业的经营成果上，反过来，企业的经营成果也可以佐证宏观经济的走势。上市公司的财报数据细致详实，是我们观察经济微观结构的较佳窗口。借助A股上市公司的财报数据，我们可以剖析其中蕴含的经济复苏微观线索，以便对当前经济复苏现状进行验证。

从库存周期、产能周期、信贷周期看，上市公司财报显示，2024年二季度，企业补库动能偏弱、整体产能扩张意愿继续下滑、信贷扩张意愿结构分化：

库存周期层面，2024年中报数据显示，当前应已经进入补库阶段，但补库动力偏弱，主动补库特征并不明显。2024年以来，工业企业存货累计同比增速与产

成品存货累计同比增速以较低斜率上行，A股非金融石油石化上市公司库存同比增速连续两个季度回升，显示当前应该已经进入补库阶段。而工业企业营收增速未见上行趋势，A股非金融石油石化上市公司营业总收入累计同比增速仍在下行，并在二季度落入负区间，反映出目前市场需求仍然偏弱，主动补库特征并不明显。

分行业来看，行业内部库存状态分化较为显著，建议重点关注“被动去库”和“主动补库”的行业。基础化工、电子、计算机已经连续两个季度处于主动补库状态，

农林牧渔和有色金属由上个季度的被动去库进入主动补库阶段，这些行业可以重点关注。二季度处于被动去库状态的行业较少，仅有的建筑材料和煤炭行业的被动去库特征也不强。

产能周期层面，设备购置投资保持高增速，上市公司产能投资扩张进一步放缓。从宏观数据看，今年前7个月，在大规模设备更新和消费品以旧换新行动推动下，设备购置累计同比增速维持在17%以上的较高水平。从上市公司财报数据看，

2024Q2，A股非金融石油石化上市公司的购建资产支出同比增速降到-3.0%，时隔16个季度再次落入负区间，连续4个季度增速放缓，反映出企业投资意愿不断降低。宏微观数据表现存在一定差距，上市公司财务表现与民企匹配度较高，反映出当前产能扩张更多由政策主导下的国企所推动，民企投资信心仍未完全修复。

分行业看，仅有四个行业二季度购建资产支出同比增速上行。2024Q2，购建资产支出同比增速处于上行趋势的包括建筑材料、非银金融，其中建筑材料已经连续四个季度增速上行，但目前仍在负区间，非银金融增速较高，2024年Q1和

Q2增速分别为66.5%和73.2%。机械设备和通信行业二季度购建资产支出同比增速较一季度抬升，其中机械设备行业自2023年三季度开始震荡下行，通信行

业自2023年四季度开始震荡上行。

信贷周期层面，总体信贷整体扩张力度仍然偏弱，各行业信贷扩张意愿走势分化。从宏观数据来看，社会信贷整体扩张力度仍然偏弱，房地产中长期贷款余额同比增速连续两个季度上行。从上市公司财报数据看，二季度整体投资回报率仍在低

位徘徊，A股非金融石油石化上市公司投资回报率为4.19%，较一季度下行0.04个百分点，已连续两个季度下行，企业杠杆率小幅回升，接近2009年的杠杆率水平。

分行业看，各行业