居民收入分层背景下的国内消费机遇20240912.pdf

居民收入分层背景下的国内消费机

本次电话会议重点探讨了在当前宏观经济形势下，国内消费市场的

机遇与挑战。会议指出，居民收入分层现象加剧了消费下沉现象，

即高收入群体主要在大宗耐用商品上消费，而中低收入群体则更注

重生活必需品的品质升级。同时，新冠疫情后消费下沉到三四线城

市及农村市场的现象显现了消费市场的多样化和复杂性。报告强调，

未来内需增长的一个重要来源是服务消费，特别是生活性和生产性

服务业的发展，这有助于缓解制造业转型带来的就业压力。此外，

居民提前还贷现象引发了消费特别是高债务群体消费结构的收缩，

对服务消费产生了负面影响。政府和央行通过调整存量房贷利率等

措施来促进经济增长和稳定金融市场。讨论还集中于食品饮料行业

面临的挑战和未来的投资策略，特别是在塑料产业成长性溢价缺失

的情况下，强调了小区域高占有、品类创新等投资重点。最后，指

出了当前消费市场面临的多方面挑战，包括实体零售业增速放缓，

而出海公司仍保持较高增速。总体而言，会议内容涵盖了消费市场

的现状、挑战、政策应对以及未来趋势预测。

Q:中低收入群体的消费状况有何特点?

A:中低收入群体占据了中国大多数人口，他们在疫情期间保持了相

对稳健的生活消费状态。通过对统计局公布八大类消费支出占比的

研究发现，除了与房地产相关的家居用品和居住消费下滑明显外，

食品支出占比一直高于疫情前，这可能是因为在收入下降的情况下，

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食品作为必需品的价格被动上涨，导致食品支出比例上升，挑战了

经济学中的恩格尔系数随收入增加而下降的基本规律。

Q:如何理解和解读居民储蓄率较高的现象?

储蓄。这部分富人由于资产荒(如房地产投资价值降低)以及缺乏

高质量金融资产配置选择，导致手中积累大量自由现金流。这种情

况下，他们的边际消费倾向较低，大部分储蓄难以直接转化为消费。

即使出台促消费政策，也可能难以有效刺激这部分人群的实际消费。

Q:中等收入群体在中国消费市场的地位如何?

A:尽管中等收入群体人数相对较少，仅占总人口约5但他们却

是消费大宗耐用消费品的重要主力军。尤其是可选消费领域如化妆

品、汽车、家电等与个人所得税收入高度正相关。因此，二季度以

来社零大幅下滑与高所得税收入下降的趋势相吻合，反映出这部分

群体的消费能力减弱。

Q:中国不同省份间人均可支配收入与食品支出占比是否存在关联

性?

较高的地区，其食品支出占总消费支出的比例反而呈下降趋势。然

而，当排除北京、上海、江苏和浙江等四个极高收入区域后，这种

负相关关系就不复存在了。这说明，在中低收入群体中，尽管他们

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的收益水平可能不足以购买大宗耐用消费品，但他们会在生活必需

品上进行品质升级，从而使得总体支出并未下降。

Q:当前中国的消费下沉现象及影响是什么?为何服务消费被认为是

未来中国内需的重要增量?

A:在中国绝大部分地区，特别是那些中低收入群体，仍在经历从低

端生活必需品到高品质升级的过程，即“消费下沉”。这意味着，

即使有部分中产收入群体出现消费降级现象，但大部分中低收入群

体依然保持消费升级趋势，推动着消费市场结构的变化。例如，在

今年五一和端午假期期间，出现了反向旅游到三四线城市的现象，

反映出这些地区的消费者正在模仿并接受一二线城市的消费行为和

习惯，形成了一个新的消费需求热点。服务消费的增长将对中国未

来内需产生重要贡献。随着制造业转型升级过程中劳动力需求降低，

迫切需要服务业成为就业蓄水池以维持微观循环的畅通。特别是在

大城市，由于供给稀缺等原因导致生活性服务业从业人员面临就业

困境，而通过加大中央财政对养老服务、教育、医疗、社会保障等

领域公共服务类支出的支持力度，不仅可以减轻中产阶级的生活成

本，还能创造更多就业岗位，从而建立起新的正向循环。

Q:提前还贷的现象与当前资本市场风险资产流动性压力有何关联?

A:提前还贷背后的动力源自投资者利用自身的资产(如存款或风险

资产)进行偿还。今年资本市场中的风险资产流动性压力强烈，从

提前还贷这一现象中可以看出这种流动性困境的存在。

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Q:为什么没有资产的人也会选择提前还贷?近期存量房贷利率下调

是否会对提前还贷潮产生影响?

由于面临资不抵债的风险，会选择通过使用可支配收入来偿还贷款，

进而实现资产负债表的修复。确如此，例如今年四月中小银行手工

补录暂停以及五月十五日