2024 家用医疗器械系列研究一：盈利能力稀缺，看好家用器械.pptx

盈利能力稀缺，看好家用器械

-家用医疗器械系列研究一

行业评级：看好

2024年8月14日;

摘要浙商证券股份有限公司

口分析：品牌力不可忽视，家用器械成为医药盈利能力最强板块

·现状：2023年板块净利率(整体法)23%,处于医药生物(申万)板块最高水平；2019-2023年，家用医疗器械板块净利

率持续提升，且始终处于医药生物(申万)板块净利率排名前三；

·原因：家用器械不可忽视“品牌力”:(1)产品持续高端化，带来高毛利率；(2)线上渠道占比高、客群共性，新品快

速放量；(3)“品牌力”影响下，产品放量形成规模效应，拉动净利率提升

口展望：未来盈利能力依然稀缺，看好家用器械板块

·行业需求高增，产品放量下规模效应有望持续凸显。2020-2025E家用器械市场规模CAGR14%,高于医疗器械市场11%的

CAGR,是医疗器械板块稀缺高增长赛道，需求拉动下产品放量，规模效应有望持续凸显；

·在手现金充足、应收账款周转率大幅提升，产品拓展下品牌影响力有望持续强化。在手现金充足，为其产品拓展提供了较

好的资金基础+渠道库存出清、新品放量可期；多元化产品放量有望进一步强化品牌效应，强者恒强；

·研发投入加强、产品持续高端化，净利率有望持续提升。

口投资建议

·家用器械在医药生物(申万)板块中ROE最高，估值较低。我们看好家用医疗器械板块，推荐其中品牌力强、产品力强产品渠道持续拓展带来收入利润增量的企业，推荐鱼跃医疗，关注三诺生物、怡和嘉业、九安医疗、可孚医疗等。;

高盈利是否可持续?

高需求仍在，规模效应有望持续凸显

在手现金充足，多元化拓展强化品牌力应收账款周转率提升，新品放量可期

高端化拓展持续，利润率有望持续上行;

家用器械何以

高盈利?;

图：2019-2023年家用器械上市企业净利率变化

一—九安医疗一—鱼跃医疗一一怡和嘉业一—可孚医疗一米一三诺生物

70%

60%

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40%

30%

20%

10%

0%

20192020202120222023;

;

图：2019-2023年家用器械上市企业毛利率变化(%)

一一九安医疗一—三诺生物—★—鱼跃医疗一—怡和嘉业一米—可孚医疗

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

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20192020202120222023;

口渠道共通、新品放量：线上渠道占比高、客群共性较强，产品有望快速放量。

家用医疗器械线上销售占比较高，以可孚医疗为例，2021-2023年，线上销售占比维持在65%-70%的区间，从其线上渠道看，

主要通过自营店铺、直发模式和平台入仓模式在天猫、京东、拼多多、唯品会等主流电商平台进行销售，其中天猫、京东等平台

占比较高。我们认为，家用器械线上客群具有很强的共性，线上渠道完善的公司，有望带来更快的新品放量。;;

2023年家用器械板块净利率(整体法)23%,处于医药生物(申万)板块最高水平；2019-2023年，家用医疗器械板块净利率

持续提升，且始终处于医药生物(申万)板块净利率排名前三，分析其高盈利能力的原因：

1.品牌壁垒不可忽视。市场对家用器械存在认知误区，认为其产品技术壁垒较低、护城河较低，但我们认为：(1)家用器械产

品认证、稳定性、高端化等，均存在较高技术壁垒；(2)家用器械品牌力构建主要护城河，依据：线上粉丝数高的企业，收入体量更大、产品放量更快；

2.产品持续高端化。家用器械企业产品逐步向高端化切换，2019-2023年，家用医疗器械板块毛利率(整体法)由45%提升至

53%,且2020-2023年，家用器械板块毛利率持续处于医药行业各板块(申万分类)排名前三的水平；

3.线上渠道共通。线上渠道共通、客群共性，新品有望快速放量，带来规模效应，提升利润率。;

家用器械盈利

持续性?;

1200中国医学影像设备市场规模(亿人民币，左轴)——YOY(%,右轴)25%

1085

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1000