以邻为镜：日本寿险行业深度报告.docx

目 录

历史：百余年曲折发展，已成全球最成熟寿险市场之一 6

日本寿险业规模位居世界第四，保险深度与密度均位居前列 6

发展历程：经历五大发展阶段，目前已处于平稳发展期 7

镜鉴：1990s日本寿险业利差损危机始末 12

危机伏笔：竞争加剧下的激进定价和高风险投资埋下隐患 12

风暴来临：泡沫经济破灭带来寿险行业严重利差损 14

积极自救：破产机构并购重组，资负并举抵御利差损冲击 15

现状：保费增长迟缓，市场格局和盈利能力稳定 19

市场格局：近年来险企数量稳定，头部险企优势突出 19

负债端：新单增长乏力，产品结构和销售渠道多元化 22

投资端：资产配臵风格稳健，显著增配海外资产以应对低利率 31

盈利情况：以死差益为基础，近年来利差转正并逐步增益 33

资本市场表现：日本保险股整体走势仍然好于大盘 37

图目录

图1 日本寿险保费规模及全球排名变化 6

图2 近3年美国、中国大陆、英国、日本寿险保费规模变化 6

图3 日本寿险保险密度情况 7

图4 日本寿险保险深度情况 7

图5 日本寿险行业历史阶段（年保费收入，兆日元） 8

图6 1960—1989年日本经济增长，人口规模扩张 9

图7 1991-2008日本寿险业保费、保额、保单数变动情况 10

图8 日本GDP实际增长率变化（%） 10

图9 日本10年期国债基准收益率及预定利率变化 11

图10 2002-2012年日本寿险业保费收入缓慢增长 12

图11 2002-2012年日本寿险业利润情况（十亿日元） 12

图12 日本寿险行业利润变化（十亿日元） 12

图13 20世纪90年代前日本寿险业保费快速扩张 13

图14 日本寿险业净利润走势（十亿日元） 13

图15 20世纪90年代之前日本寿险业积累了大量高预定利率保单 13

图16 20世纪90年代日本寿险业风险资产配臵比例较高 14

图17 20世纪90年代日本股市和地产市场由高点大幅下跌 14

图18 日本十年期国债收益率走势（%） 14

图19 日本主要寿险公司利差损规模（亿日元） 14

图20 日本寿险业产品结构中纯保障产品占比持续提升 17

图21 上世纪90年代以来日本寿险业资产配臵中有价证券占比持续提升 18

图22 日本寿险业2008年之后海外证券投资占比持续提升 18

图23 海外债券是日本寿险业海外投资的主要方向 18

图24 日本寿险业投资收益率显著高于十年期国债收益率（%） 19

图25 2006年-2022年日本人身险业各资产投资收益率（%） 19

图26 大型日本寿险公司三差损益情况 19

图27 1881-2020年日本生命保险行业协会会员数量变化（家） 20

图28 1996-2022年日本寿险公司的分类型数量（家） 20

图29 日本寿险公司组织形式变化（家） 21

图30 2014-2022年日本寿险行业新单数量及同比增速 22

图31 2014-2022年日本寿险行业个人保险新单保费及同比增速 23

图32 二战后按新单保单件数统计的日本寿险产品结构变化（%） 24

图33 日本人口结构变动 25

图34 日本家庭年平均月可支配收入及增速 25

图35 日本预期寿命和抚养比变化 25

图36 日本居民储蓄及购买保险意愿的调查（%） 25

图37 1985年度分险种有效保险金额占比（%） 26

图38 2022年度分险种新增保单件数占比（%） 26

图39 2000-2022年大手中坚9社预定利率和利润情况（%） 27

图40 1994-2021日本寿险产品销售渠道结构（%） 28

图41 2014年以来日本寿险业代理人数量逐步恢复增长 29

图42 1997-2022年日本寿险代理店情况 29

图43 居民互联网渠道意向购险和实际购险情况 31

图44 日本寿险业贷款及境内股票配臵占比下降 32

图45 20世纪90年代日本股市、楼市均走低 32

图46 20世纪90年代起国债及海外证券占比提升 32

图47 日本及美国、英国十年期国债收益率（%） 33

图48 十年期国债收益率不足1%下，2020-2022年日本寿险投资收益率保持在

2%以上 33

图49 日本寿险行业利润变动 34

图50 7家大型日本寿险公司三差损益情况 35

图51 2020-2022年三差损益情况（亿日元） 36

图52 日本生命、明治安田、住友生命新冠疫情相关支付情况（亿日元） 36

图53 1983-2023年日本股市和保险指数走势