地方政府债投资策略系列之一：含权地方债的投资思路.docx

正文目录

含权地方债基本情况 1

定价情况 3

整体情况 3

个券分析 4

交易情况 5

从到期债券中发现的规律 5

从活跃债券中发现的规律 7

风险提示 10

图表目录

图表1：鼓励地方债提前偿还表述统计 1

图表2：含权地方债发行情况——分地区（单位：亿元） 2

图表3：含权地方债发行情况——分期限（单位：亿元） 2

图表4：含权地方债发行情况——分品种（单位：亿元） 2

图表5：含权地方债存续情况——分地区（单位：亿元） 3

图表6：含权地方债与普通地方债票面利率实际情况 4

图表7：筛选出的5组债券基本信息 5

图表8：含权地方债理论定价 5

图表9：到期对比样本1（单位：%） 6

图表10：到期对比样本2（单位：%） 6

图表11：即将到期对比样本（单位：%） 6

图表12：2024年3月29日已到期104563含权与104569普通 7

图表13：2025年1月14日即将到期104769含权与104783普通 7

图表14：前五大活跃含权地方债基本信息 7

图表15：top1活跃含权地方债（单位：%，bp） 8

图表16：top2活跃含权地方债（单位：%，bp） 8

图表17：top3活跃含权地方债（单位：%，bp） 8

图表18：top4活跃含权地方债（单位：%，bp） 8

图表19：top5活跃含权地方债（单位：%，bp） 8

图表20：含权地方债的成交加权YTM明显高于中债估值YTM 9

图表21：含权地方债的成交加权YTM-中债估值YTM：按照剩余存续期间占比（单位：bp）

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1含权地方债基本情况

地方政府债按照是否附带特殊条款可分为含权债和普通债，含权债又包括两类，一类是含提前偿还条款的地方债，即会提前分期偿还一定比例的本金，累计共发行3.05万亿元，另一类是附带赎回选择权的地方债，即在指定时点有权根

据需要选择是否行使赎回权，累计共发行708亿元。由于附带赎回选择权的地方债规模很小，本文含权债仅指含提前偿还条款的地方债。

2018年5月4日，财政部在《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》中指出要“研究开展地方政府债券提前偿还、分年偿还等不同形式的本金偿还工作”。鼓励提前偿还、分年偿还主要是为了平滑偿债压力，节约有经济实力、项目收益较好的地方政府的利息成本，避免资金的闲置浪费和挪用。同年9月27

日，深圳市积极响应，发行了4只合计29.6亿元含权的新增专项债券，发行条款规定了本金将分年偿还以及不同年份的偿还比例。此后，各地开始积极发行含权地方政府债券。

图表1：鼓励地方债提前偿还表述统计

来源：中国政府网，财政部，北京市财政局，新华社，

截至2024年8月底，含权地方债共发行1248只，累计发行接近3.05万亿

元。从地区分布来看，河北发行最多，累计发行8173亿元，此外超过1000亿

元的分别有湖北5387亿元、河南4545亿元、吉林2168亿元、广西2101亿元

和深圳1560亿元。从期限类型来看，以10年及以上长期限品种为主，累计发行

2.93万亿元，占比超96%。从债券类型来看，几乎全部为新增专项债，仅江西于2023年和2024年发行过134亿元含权再融资债。从存续情况来看，目前仅2019年发行的156亿元含权地方债到期（其中河北147亿元，深圳9亿元），存续规模与发行规模差别不大，目前存续规模为3.03万亿元。

图表2：含权地方债发行情况——分地区（单位：亿元）

来源：iFinD，

图表3：含权地方债发行情况——分期限（单位：亿元）

来源：iFinD，

图表4：含权地方债发行情况——分品种（单位：亿元）

来源：iFinD，

图表5：含权地方债存续情况——分地区（单位：亿元）

来源：iFinD，

定价情况

整体情况

一般来说，提前偿还本金的债券会在发行时附带提前偿还条款，条款内容会写明在具体的日期偿还多少金额的本金或者在债券存续期的第几年偿还多少发行规模比例的本金。与剩余期限相同的普通地方债相比，含权地方债加权平均期限和久期均相对较短，因此理论上其到期收益率应该较低；与久期相同的普通地方债相比，含权地方债剩余期限较长，票面利率较高，因此理论上其到期收益率应该较高