证券行业研究框架专题报告.pptx

请仔细阅读尾部的免责声明核心结论2， 行业评级超配、前次评级超配评级变动维持 行业介绍：券商商业模式的本质是中介业务，主要服务于投融资两端客户，赚取价差、利差以及通道费。传统上证券公司都是以牌照为中心划分不同业务板块，具体可拆分为经纪业务投行业务、自营业务、资管业务、信用业务与其他创新业务，这些业务根据资本的使用情况分为轻资产、重资产及资本中介业务三类。轻资产业务主要赚取手续费，资本中介业务主要赚取利差，重资产业务主要赚取价差。从收入结构来看，券商收入从传统的的佣金费用走向利差收入、投资收益和管理费等多元盈利方式，传统通道类的代理买卖证券业务收入占比已经下降。投行、信用等业务收入占比逐年提升，资管收入占比保持稳定，自营投资收入波动仍较大，成为近年来影响行业业绩表现的胜负手。行业复盘：证券公司的本质是资本市场的中介机构，具有较强β属性。证券板块作为“牛市旗手”，很大程度上依赖市场周期，板块指数走势与上证综指走势较为一致。券商板块行情主要取决于市场流动性和政策催化。我们对2004年以来券商板块具有明显超额收益的行情进行复盘，从宏观环境来看，流动性充裕助力成交量改善，带来股市反弹机会；从政策层面来看，资本市场及券商行业政策红利的持续堆积催化板块行情。行业展望：行业供给侧改革深化，把握并购重组主线。在监管政策（扶优限劣+打造国际一流投行+鼓励通过并购做优做强等）引导支持下，证券业并购及股权转让案例频现，券商行业并购重组有望进入加速期，竞争格局有望优化。建议关注受益于供给侧改革、资源整合能力较强的央国资头部券商以及具有做强做大诉求的中型券商。风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。相对表现(%)1个月3个月12个月证券Ⅱ-3.75-4.27-16.92沪深300-3.51-7.22-11.79近一年行业走势1%-3%-7%-11%-15%-19%-23%2023-082023-122024-04证券Ⅱ沪深300

录ENTS目 录CONTENTS行业复盘0201行业研究框架行业展望03风险提示04

请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：西部证券研发中心4一、证券行业研究框架券商商业模式的本质是中介业务，主要服务于投融资两端客户，赚取价差、利差，以及通道费。传统上证券公司都是以牌照为中心划分不同业务板块，具体可拆分为经纪业务、投行业务、自营业务、资管业务、信用业务与其他创新业务，这些业务根据资本的使用情况分为三类：轻资产业务，涵盖经纪业务、投行业务、资管业务等，此类业务不以资本扩张为前提获利，主要在牌照价值上积累红利基础上寻求业务模式升级资本中介业务，包括融资融券业务、股票质押业务等，券商依靠自身的资产负债表获得收益，但本质上属于风险中性业务；重资产业务，包括自营业务等，该类业务需要大量资本投入，通过提高资产盈利能力和盈利稳定性获得竞争优势和盈利。图1：证券行业主要业务杠杆水平低高

请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：证券业协会，西部证券研发中心51.1证券行业收入结构趋于多元，周期性特征仍然明显7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%8.0%01000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（亿元）净利润（亿元）ROE（%，右轴)4.003.503.002.502.001.501.000.500.000200004000060000800001000001200001400002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023总资产(亿元）净资产（亿元）杠杆率（剔除客户资金，右轴）-100%50%0%100%150%200%2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023-50%证券行业营业收入同比变动证券行业净利润同比变动证券行业收入近年来有所波动，周期性特征仍然明显。受市场波动影响，券商行业2023年业绩有所承压。2023年，证券行业全年实现营业收入4059.02亿元、净利润1378.33亿元，分别同比变动2.77%、-3.14%。2023年，证券行业净资产收益率4.7%，同比下降0.51个百分点。证券行业的主要收入中，经纪、自营、信用等受到市场波动影响较大，同时投行又受到监管政策的影响，部分上市券商容易出现单季度亏损的情况。2016年至今，证券行业净利润的复合增速为2%。证券行业资产规模扩张速度放缓，杠杆水平小幅提升。截至2023年末，证券行业总资产为11.83万亿元，净资产为2.95万亿元，净资本为2.18万亿元，较上年末分别增加7%、6%和4%。2023年，证券行业杠杆水平（剔除客