环保行业2024年中报业绩综述：固废%26设备现金流修复，关注成长性%26高股息.pptx

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1、多数固废治理企业现金流显著改善，垃圾焚烧企业供热、出海、新材料/新能源三位布局寻求突破。

垃圾焚烧多数企业经营性现金流显著改善，24H1合计经营性现金流净额同增超过40%。从跑马圈地到存量运营，行业逐渐

走向成熟，垃圾处理量与上网电量增速持续放缓。垃圾焚烧企业普遍通过供热、出海、新材料/新能源三位布局寻求增量突破。

固废危废资源化多数企业增收不增利，24H1合计营业收入同增近30%，归母净利润同减超过10%。

环卫企业应收账款持续高增，部分企业24H1应收账款同增超过35%。

2、水务运营公司供水量与污水处理量稳增，或将受益于新一轮全国水价上涨。

水务板块多数企业中报业绩稳定，现金流有所下滑，24H1合计经营性现金流净额同减30%。

水务运营类公司供水量与污水处理量多年稳增，供水单价已多年未大幅调整，或将受益于新一轮全国水价上涨。

3、多数环保设备企业业绩表现良好，净利润与现金流均有所修复好转。

多数环保设备企业净利润与现金流修复好转，24H1合计归母净利润同增近10%，经营性现金流净额由负转正。

其他环保治理类企业普遍经营状况欠佳，综合环境治理合计归母净利润有所好转由负转正，大气治理合计经营性现金流净额由负转正。

4、建议关注新能源/新材料后发优势的成长性与稳定现金流带来的低风险、高股息的投资价值。

成长板块：推荐伟明环保（盈利能力极强的垃圾焚烧运营商，新材料业务打开新的成长空间）

高股息板块：建议关注三峰环境（稳健的区域型运营平台）、瀚蓝环境（纵横一体化发展的综合运营商）、光大环境（全球最大的垃圾发电投资运营商）、洪城环境（承诺分红比例不低于50%的厂网一体化南昌综合运营平台）、兴蓉环境（多方布

局的成都水务龙头）

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1、宏观经济大幅变动：若垃圾生产量和用水量大幅下降，垃圾焚烧/水务运营公司的营收和利润将受到影响；

2、水价政策推行不及预期：新一轮全国水价调整尚未全面铺开，若政策推行进度不及预期，水务运营公司的利润增厚和现金流改善程度将低于预期；

3、投资出海：若相关公司进行海外投资，其资本开支的回落幅度和自由现金流的改善程度将低于预期；

4、应收账款大幅增长：若相关公司应收账款大幅增长，其经营性净现金流将受到影响。

目录

CONTENTS

固废治理

01

02

03

水务及水治理

其他环保板块

4

04

成长性高股息

固废治理

01

垃圾焚烧多数企业经营性现金流显著改善

固废危废资源化多数企业增收不增利

环卫企业应收账款持续高增

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垃圾焚烧多数企业经营性现金流显著改善

01

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2024H1，主要垃圾焚烧企业合计营业收入同增0.18%，归母净利润同增4.35%，经营性现金流净额同增42.64%。

营业收入同增超30%：军信股份（+44.10%）、伟明环保（+42.18%）；

归母净利润同增超30%：中国天楹（+118.92%）、伟明环保（+38.68%）；

经营性现金流净额大幅好转：伟明环保、瀚蓝环境、中国天楹、中科环保、绿色动力、节能环境。

2024年固废治理（申万三级）—垃圾焚烧企业中报业绩

资料来源：Wind，浙商证券研究所

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城发环境

旺能环境

三峰环境

军信股份

绿色动力

圣元环保

从跑马圈地到存量运营，垃圾焚烧行业逐渐走向成熟

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2003-2022年，我国的垃圾焚烧规模从1.5万吨/日增长至80.5万吨/日，无害化处理能力

中焚烧占比从7%上升至73%。每年新项目的招标规模随之出现明显回落，2019年全国 120

新项目的招标规模合计达到14万吨/日，而2023年仅为3.35万吨/日。

由于垃圾焚烧行业属于典型的重资产模式，公司的资本开支与其项目的建设速度高度相关。相应的，多数垃圾焚烧公司的资本开支规模在2020年左右见顶后开始持续回落，2024上半年进一步下降。

根据北极星固废网统计，2024年上半年垃圾焚烧发电特许经营累计开标10个，处理规模均在500吨/日以下，累计新增产能3630吨/日，与2023年上半年同期（新增15690吨/日）相比下滑77%。随着新开标项目规模的持续下降，我国垃圾焚烧行业已逐渐走向成熟。

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021

(万吨/日)

2017-2024H1新中标的垃圾焚烧项目规模

2003-2022年我国垃圾焚烧处理占比

焚烧 其他 焚烧占比

光大环境 瀚蓝环境

资料来源：Wind，浙商证券研究所

资料来源：Wind，浙商证券研究所

资料来源：北极星固废网，中国采招网，浙商证券研究所

2018H1-2024