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资本资产定价模型分析报告

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel简称CAPM）是由美国

学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是

现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。资本资产

定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，投资人可以自

由借贷。主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均

衡价格是如何形成的。研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即

为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。

作为第一个在不确定性条件下的资本资产定价的均衡模型，CAPM模型具有

重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。它的创新主要体现在：（1）

明确了切点组合结构,提出并证明了分离定理；(2)提出了度量投资风险的新

参数：(3)提出了一种简化形式的计算方法,这一方法是通

过建立单因素模型实现,单因素模型又可推广为多因素模型,多因素模型对现实

的近似程度更高,这一简化形式使得证券组合理论广泛应用于实际成为可能,尤

其20世纪70年代以来计算机的发展和普及以及软件的成套化和市场化,极大地

促进了现代证券组合理论在实践中的应用。

一、假设条件

资本资产定价模型是建立在马科维茨的资产组合理论之上的，马科维茨资

产组合理论的假设条件有：

1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的

函数，因此可以认为效用为收益率的函数。

2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。

3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。

4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。

5、投资者都遵守主宰原则(Dominancerule)，即同一风险水平下，选择收

益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。

CAPM的附加假设条件：

6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。

7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界

只有一条。

8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。

9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非

整数股份。

10、买卖证券时没有税负及交易成本。

11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。

12、不存在通货膨胀，且折现率不变。

13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方

差具有相同的预期值。

上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则

进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完

全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。

二、公示表述

在以上假设的基础上，可推导出资本资产定价模型：

其中为第j种股票的期望收益率；

为无风险收益率，一般以本国国库券所提供的收益率为代表投资者能以这

个利率进行无风险借贷;

也称第j种股票的风险溢价;

为市场组合的期望收益率;

为市场组合风险报酬，对其中的所有的股票都是相同的;

是股票j的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，

通常成为系数，用来衡量系统风险。

在风险资产的定价中，那些只影响该股票的方差，而不影响该股票与证券市

场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价惟一起作用的是该股票的系

数。由于收益的方差是风险大小的量度，故可以说：与市场风险不相关的单个风

险，在股票的定价中不起作用，起作用的是有规律的市场风险。也就是说，具有

较高市场风险的股票应该具有较高的期望收益率；而具有较高的非市场风险的股

票没有理由应该获得较高的期望收益率。对此，可以用投资分散化原理来解释：

在一个大规模的最优组合中，不规则的影响单个股票方差的非系统风险由于组合

而被分散了，因此，在定价中不起作用；剩下的是有规则的系统性风险，这种风

险不能由于分散化而消除。由于系统风险不能由分散化而消除，必须伴随有相