山西汾酒-市场前景及投资研究报告：汾酒清香天下.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告

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20241005

年月日

山西汾酒（600809.SH）

汾酒复兴，清香天下——首次覆盖报告

盈利预测与投资建议：公司作为清香白酒龙头，凭借品牌底蕴深厚、组织买入（首次）

效率卓越、产品梯队完善和香型差异，高端化和全国化进展顺利，是白酒股票信息

行业中为数不多的有能力穿越周期的公司，未来发展势能有望持续凸显。

我们预计公司2024-2026年归母净利润为127.2/152.4/180.9亿元，同比行业白酒Ⅱ

增长21.8%/19.8%/18.7%，对应摊薄EPS为10.4/12.5/14.8元/股，当09月30日收盘价（元）218.89

前股价对应PE为21/18/15x，首次覆盖，给予“买入”评级。总市值（百万元）267,037.97

总股本（百万股）1,219.96

国改见效，步伐稳健成长亮眼。汾酒文化源远流长，上世纪90年代公司其中自由流通股（%）100.00

成为“汾老大”，后因战略失利地位滑落。2009年公司新领导班子上任后30日日均成交量（百万股）7.18

启动改革，业绩不断突破但又遭遇2012-2015年行业深度调整冲击。2015股价走势

年起大众消费崛起带动白酒行业复苏，在需求向好背景下，2017年公司

启动新一轮国企改革，步入了加速发展、逐渐复兴之路。公司在这轮白酒山西汾酒沪深300

20%

上行周期中表现领先，近两年行业低迷时亦展现出较强的业绩韧性。2015-

2023年，公司营收CAGR/归母净利润CAGR/股价累计涨幅分别为8%

29%/45%/1433%，同业中排名第1/2/1位。2022年袁清茂董事长接棒，-4%

公司经营稳健，向营收500亿元阵营逐步迈进。2023年公司营收和归母

-16%

净利润为319/104亿元（同比增长22%/29%），同业中均排名第4位。

-28%

品牌筑基，组织先行强化壁垒。1）品牌优势：公司是清香白酒龙头，“汾-40%

老大”的基因构筑了较高的品牌壁垒，在中高档清香领域几无竞争对手。2023-102024-022024-062024-09

2）组织优势：2017年以来公司不断深化改革，人才队伍、组织架构和营

销手段持续优化，2