石头科技(688169)公司深度报告：全球扫地机龙头，有望在更积极策略下迎来再起航.docxVIP

目 录

1、前言 5

2、行业：起源于海外、壮大于中国，增量空间仍然广阔 6

、扫地机起源于海外，但在中国完成了技术升级与规模化生产 6

、内销扫地机市场：行业有望重回渗透率提升逻辑，格局较为稳定 10

、全球扫地机市场鸟瞰：美德西日韩规模较大，其中德韩均价较高 14

、渗透率和产品结构两个维度看，扫地机全球市场规模仍有较大增量 17

3、石头科技的核心竞争力：高效运营下的产品力、渠道力、以及成本费用管控能力 22

、高效运营：公司创始团队背景偏向产品工程师的创客风格、激励充分、人员稳定，整体运营效率较高 22

、产品力：从美亚评论、投诉量和APP评分三个维度量化理解 25

、渠道力：外销因地制宜、具有先发优势，内销未盲目追求新兴市场 30

、成本费用管控能力：产品极具性价比＆质价比的同时，并未挤占利润空间 33

4、未来看点：有望在更积极的产品、销售策略下迎来再起航 37

、内销：龙头地位预计持续稳固，有望充分受益行业渗透率提升β 37

、新品数量更多、价格段更宽、产品力持续引领，预计大促保持热销 37

、收入优先下，抖音等新兴渠道未来有望成为公司新的增长点 40

、外销：开启属国化精细化运营后，线下渠道预计加快突破，线上稳固优势 40

、北美市场：关税影响较小，线下渠道今年入驻更多门店 42

、欧洲市场：有望复制德国，完成其余市场产品结构升级+空白市场入驻 45

、亚太市场：有望复制韩国，完成其余市场产品结构升级+空白市场入驻 50

、新品类推新积极、投放增加，有望逐步打造第二增长曲线 51

、中长期展望：石头竞争力强、竞争对手不多，未来增长有望提速 53

5、盈利预测与投资建议 53

6、风险提示 53

附：财务预测摘要 55

图表目录

图1：全球扫地机市场大致可以分为“三大步”，分别解决了扫地机的功能性、智能性和便捷性问题，中国企业在智能性的后程接棒，后实现了扫地机技术的全球引领 6

图2：国内扫地机行业略晚，但凭借强大的产业供应链体系完成了LDS降本，并持续进行功能性推新 7

图3：扫地机发展以“智能性”、“功能性”和“便捷性”为主线 8

图4：扫地机通常采用SLAM算法实现同时定位与建图 9

图5：扫地机的行动能力依托于导航技术和避障技术，算法是其中灵魂所在，仍然需要大量数据训练、积累 9

图6：创新并未到头，扫地机仍有较多痛点亟待解决 10

图7：国内扫地机行业的销售额增长驱动因素经历了量增到价增的转变，2022下半年开始的以价换量重新拉动行业回归量增 11

图8：2020年产品带动销量达到顶峰654万台，2024H1同比增长 11

图9：2024H1扫地机内销全渠道均价为3139元，总体呈现稳中有升态势 11

图10：2021-2024年内销市场低端产品销量快速下降，高端产品销量逐渐提升 12

图11：2021-2024年内销市场产品结构不断优化 12

图12：全基站产品推出后迅速成为行业主流产品类型，2024M1-M7销量占比达到82% 12

图13：2024M1-M7全基站产品均价为3966元，价格不断下探带动全基站产品份额快速提升 12

图14：2024M8石头科技内销线上渠道销额市占率继续排名第一 13

图15：2024M1-M7石头科技在3000-5000价位段优势显著（内销线上销量市占率） 13

图16：海外扫地机市场2019-2023年规模CAGR达15% 14

图17：全球扫地机市场以北美、西欧和亚太为主，东欧和拉丁美洲增速较快 14

图18：分国家看，美国、德国、西班牙、韩国、日本的扫地机市场规模较大 15

图19：除阿根廷、土耳其等处于品类导入期的国家外，德国、韩国、瑞典、澳大利亚和罗马尼亚等国扫地机品类均价较高，超过了500美元 15

图20：中国品牌扫地机产品力在海外实现整体引领 16

图21：2023年石头科技海外收入的主要来源包括欧洲、亚太和北美地区，三地区的收入占比分别约32%/19%/17% 16

图22：2023年中国品牌在较多地区已实现份额引领 16

图23：中国和全球扫地机市场渗透率水平不到5%，较为成熟的市场中渗透率最高可达20%以上 17

图24：中国和全球扫地机市场渗透率水平不到5%，较为成熟的市场中渗透率最高可达20%以上 18

图25：中国和全球扫地机市场渗透率水平不到5%，较为成熟的市场中渗透率最高可达20%以上 19

图26：参考西班