英诺特(688253)英姿勃发，特立潮头.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u投资要点 3

国内呼吸道病原联检领军者，核心业务持续向好 7

呼吸道病原繁杂且流行趋势持续，POCT多联检需求明确 9

公司呼吸道系列产品收入持续高速增长可期 13

呼吸道联检产品国内布局最全企业之一且先发优势明显 13

国内市场：呼吸道系列产品持续深耕院内市场并积极拓展自测场景 16

海外市场：推广势头良好，有望成为增长第二曲线 17

其他业务：消化道检测等新品潜力明显，有望持续贡献业绩增量 19

研发能力业内领先，助力公司行稳致远 20

盈利预测与估值 21

盈利预测 21

估值 22

风险提示 23

投资要点

呼吸道检测行业：持续高景气，快检平台更适配门急诊、基层及院外市场。常见的呼吸道病原体有数十种，部分病原体全年流行，部分有明显的季节性。呼吸道疾病病原繁杂但症状相近，准确鉴别是对因治疗关键，因此多联检需求明确。不同方法学有特定的应用场景，存在差异化竞争。免疫层析快检平台因具备检测用时短（一般15min内vs病原体培养数天、核酸一般数小时）、成本低、易操作等优势，尤其适合门急诊、基层及院外市场，地位不可替代。根据国家流感中心数据，国内南北方省份哨点医院的ILI%数据24年以来持续处于高位，大多高于21-23年同期水平，与美国疫后ILI%走势类似（高于绝大多数历史年份同期数据）。我们认为，呼吸道病原体的持续高发流行及检测技术的普及，有望推动行业渗透率的提升。供给侧及需求侧齐发力下，呼吸道检测行业有望持续高景气，迎来高速发展阶段。

图表1：国内北方/南方省份哨点医院报告的流感样病例%

资料来源：中国国家流感中心官网，

图表2：美国样本医院报告的流感样病例%

资料来源：美国CDC官网，

英诺特：国产呼吸道多联检领军者，国内多渠道齐发力，海外构建第二增长曲线。呼吸道检测为公司第一大业务（23年收入占比97%），23年实现收入4.64亿元，剔除新冠试剂贡献后常规呼吸道检测产品收入仍达4.05亿元，其在23年产能短缺背景下（公司持续强化自动化产能建设，目前已通过多条自动化生产线运营较好解决，中短期产能无瓶颈）同比增长仍高达246%，凸显行业高景气度及公司综合竞争力。展望24-26年，我们预计公司呼吸道系列收入CAGR超30%，增长基于：

图表3：英诺特：呼吸道系列收入拆分及增速预测

(百万元)

1,4171,107

1,417

1,107

854

117

157

157

405

310

58

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

呼吸道系列-新冠 呼吸道系列-非新冠 呼吸道系列合计

2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E

资料来源：公司公告，预测

产品布局最全企业之一，后来者赶超难度大：英诺特于2011年起深耕呼吸道多联检领

域，截至23年底，公司产品已覆盖近20种呼吸道病原体，境内拥有26项呼吸道系列注册证，几乎覆盖全部呼吸道常见病种。公司重点发展联检产品，已推出多款国内独家（流感IgM三联检、呼吸抗原三联检、全血/血清呼吸道IgM五联检等）或国产独家（呼吸道IgM九联检等）产品，是国内该领域布局最全的厂家之一，进度及齐全度遥遥领先。呼吸道多联检产品技术壁垒较高，均为三类医疗器械，需严格进行几百例的临床试验，且多个病原体各自都要保持高灵敏度和高特异度，互相之间又不能交叉干扰，难度较大，企业从开始研发到最终成功上市一般至少要经历4-5年的较长周期，因此英诺特先发优势非常明显。

图表4：英诺特：呼吸道领域主要检测产品/项目一览

产品简称

检测病原体

方法学

联检/单检

呼吸抗原三联

甲型流感病毒、乙型流感病毒、肺炎支原体

胶体金法

联检

全血呼吸道病原体IgM五联检

肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、腺病毒、柯萨奇病毒B组

胶体金法

联检

流感IgM三联检

流感病毒A型、流感病毒B型、副流感病毒

胶体金法

联检

麻风腮病毒IgG三联检测

麻疹病毒、风疹病毒、腮腺炎病毒

胶体金法

联检

血清呼吸道病毒IgM五联检

呼吸道合胞病毒、人细小病毒B19、柯萨奇病毒B组、腺病毒、腮腺炎病毒

胶体金法

联检

呼吸道病原体IgM九联检

肺炎支原体，肺炎衣原体，甲型流感病毒，乙型流感病毒，副流感病毒1、2、3型，呼吸道合

间接免疫荧光法

联检

新冠病毒IgM/IgG抗体检测

胞病毒，腺病毒，柯萨奇病毒B组和嗜肺军团菌血清1型

新冠病毒

胶体金法

单检

新冠病毒抗原检测

新冠病毒

乳胶法

单检

腮腺炎病毒IgM