邮储银行公司简评报告：存款增长较快，关注储蓄代理方案优化.docxVIP

看，不良生成率（加回核销，年化）上升至近年较高位0.36%。由于不良确认与处置审慎Q2邮储银行不良率与拨备覆盖率保持稳定。个贷领域，经营性贷款不良率随行业上升（图8所示），体现薄弱市场主体经营压力上升；住房贷款、消费贷款与信用卡贷款不良率稳定或下降，较行业保持相对优势。当前居民领域风险上升趋势较为明显，但由于集中度极低且客户基础较好，预计邮储银行个贷风险可控。对公领域，整体资产质量稳定，不良较为集中的行业中，制造业、租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率均下降（图9所示）批发零售业不良率受市场环境影响上升。虽个贷扰动仍存在，但由于对公资产质量向好、不良认定与处置保持审慎，预计邮储银行整体资产质量指标仍能保持稳定。

储蓄代理费将与营收增速挂钩，有望对下半年利润带来积极影响。虽然邮储银行营收表现在大行中保持优势，但在现有代理机制下，银行储蓄代理费与营收同步性较弱（上半年前者增速明显快于后者，图10所示），导致总费用对利润拖累大于同行。今年储蓄代理费被

动调整机制触发以来，邮银双方成立专班制定方案。储蓄代理费原则上不高于银行营收增速，目前邮银双方就储蓄代理费调整方案已经达成一致。公司预计将在9月底公布具体调整方案，待股东大会通过后，从下半年追溯执行，将对利润带来积极影响。

盈利预测与投资建议：Q2贷款增速放缓较为明显，资产生息率与代销业务收入继续承压储蓄代理费刚性较强，我们相应下调全年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元（原预测为3543、3762、3969亿元），归母净利润分别为857、

882、928亿元（原预测为876、906、929亿元），对应同比-0.61%、2.83%与5.24%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.61、9.34与10.11元，对应9月11日收盘价PB为0.52、0.48、0.45倍。由于邮储银行客户基础良好、业务分散，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。

风险提示：个贷质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

盈利预测与估值简表

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（亿元）

3425.07

3466.10

3584.98

3844.89

同比增速

2.25%

1.20%

3.43%

7.25%

归母净利润（亿元）

862.70

857.47

881.72

927.89

同比增速

1.23%

-0.61%

2.83%

5.24%

净息差（测算值）

1.99%

1.85%

1.80%

1.80%

不良贷款率

0.83%

0.85%

0.85%

0.84%

不良贷款拨备覆盖率

347.57%

303.10%

289.73%

289.55%

ROE

9.70%

8.58%

8.15%

7.91%

每股盈利（元）

0.87

0.86

0.89

0.94

PE（倍）

5.18

5.22

5.07

4.82

每股净资产（元）

7.92

8.61

9.34

10.11

PB（倍）

0.57

0.52

0.48

0.45

资料来源：公司定期报告，iFinD，，截至2024年9月11日收盘

图表目录

图12024Q2邮储银行公司一般贷款、个人贷款同比少增，票据贴现同比多增，单位：亿元 4

图22024Q2邮储银行对公存款新增规模高于近年同期单位：亿元 4

图32024上半年邮储银行个人定期与公司定期存款占比上升 5

图42024Q2邮储银行单季度息差稳定，同比降幅仍较大右轴单位：bp 5

图5现有条件下，邮储银行存款成本改善或可覆盖LPR下降影响单位：bp（左轴）、%（右轴）

.......................................................................................................................................................6

图62024上半年邮储银行代理业务收入同比下降，投资银行、理财、其他业务收入较快增长，单

位：亿元 6

图7邮储银行不良率稳定，关注率与逾期率上升单位：% 7

图82024上半年邮储银行个人小额贷款、信用卡贷款不良率上升，其他品种个贷不良率下降单

位：% 7

图9邮储银行房地产业、制造业、租赁和商业服务业等行业不良率下降，批发零售业不良率上升，

单位：% 8

图10邮储银行代理储蓄费（半年度）增速明显快于营收收入，左轴单位：亿元 8

附录：三大报表预测值 9

图12024Q2邮储银行公司一般