雪峰科技首次覆盖报告：新疆煤炭驱动民爆高景气，强强联合供给新看点.docxVIP

目录

雪峰科技：新疆“民爆+能化”双主业龙头 3

公司概况 3

股权结构 4

财务表现 5

民爆板块：高景气持续，强强联合贡献新看点 7

国内民爆行业，部分区域供需关系偏紧 7

煤炭及配套煤电、煤化工产能快速释放 8

强强联合，打造新疆民爆+硝酸铵平台 11

能化板块：布局天然气化工产业链 14

尿素、三聚氰胺持续贡献业绩 14

硝酸铵格局优势明显，价格、盈利有支撑 16

盈利预测与投资建议 19

盈利预测假设与业务拆分 19

估值分析与投资建议 20

风险提示 21

插图目录 23

表格目录 23

雪峰科技：新疆“民爆+能化”双主业龙头

公司概况

新疆雪峰科技（集团）股份有限公司，总部位于新疆乌鲁木齐，始建于1958年，2002年改制为国有独资公司，2011年改制为股份公司，并于2015年上市，主要从事工业炸药、雷管、索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售、配送。2022年收购玉象胡杨，注入天然气化工循环经济产业链模式，公司目前已经建立起“民爆+能化”双主业协同发展体系，成为全疆唯一硝酸铵、硝基复合肥生产企业。目前公司上游业务涵盖天然气管输、液化，天然气合成氨制生产硝酸铵、硝基复合肥、尿素、三聚氰胺；中游业务涵盖民爆物品的生产运输销售；下游业务涵盖爆破工程施工、监理、矿山爆破一体化解决方案等。

图1：公司历史沿革

1958

2002

2011

2015

2016

2017

2018

2019

2021

2022

2023

公司前身新疆煤化厂建厂

化工厂改制为国有独资公司，更名雪峰民爆改制为股份有限责任公司

公司于上海证券交易所上市

万吨膨化炸药生产线获得工信部批复

完成1.2万吨膨化硝铵炸药生产线新建项目建设，并于当年11月份获得了行业主管部门批复，投入试生产阶段拓宽发展领域，设立沙雅丰合能源公司，投资建设一条全长92公里，年供气规模10亿立方米的天然气输送管道

向工信部申请将原尼勒克公司1.6万吨包装炸药产能调整为混装炸药产能，并获得4000吨减点撤线支持产能，南疆新建的年产3000吨混装地面站取得试生产批复，天然气输送管道正式运行投产

通过产能置换，新增数码电子雷管产能740万发。建成落地年产2.65万吨现场混装乳胶基质地面站

全资收购新疆玉象胡杨化工有限公司，注入天然气化工循环经济产业链模式的复合肥、三聚氰胺、硝酸铵等业务

1万吨引进工业炸药产能并入地面站并实现投产运行，新建电子雷管自动装配生产线项目建成投产，公司所属新疆雪峰爆破工程有限公司取得矿山工程施工总承包一级资质

资料来源：wind，公司公告，

民爆领域，2023年完成爆破任务4.58亿方，同比增长46%；土石方剥离0.93

亿方，同比增长72%；工业炸药产销量11.57万吨，同比增长9%。公司以工程爆破一体化服务为核心，业务涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运”，具备爆破方案设计、爆破工程监理、矿山爆破一体化解决方案规划实施等专业化服务能力。

能化领域，2023年LNG产量10.76万吨，产成率94%；管输气4.57亿方。公司聚焦LNG的生产，天然气综合利用及安全储备调峰项目。2023年尿素、复合肥、硝酸铵、三聚氰胺等主要产品产量合计97万吨，同比基本持平，销量101万吨，同比增长16%。

2023年新疆地区营收达到56.18亿元，占公司总营收的80.02%，毛利率

24.81%；新疆外区域13.61亿元，占比19.39%，毛利率17.18%。

图2：2023年公司营收分地区情况

新疆地区 新疆以外地区 其他业务

19.39%80.02%

19.39%

80.02%

资料来源：iFinD，

股权结构

截至24H1末，第一大股东新疆农牧业投（集团）直接持股34.13%，实控人为新疆维吾尔自治区国资委，持股30.72%。

图3：公司股权结构图（截至24H1末）

资料来源：wind，

2024年7月2日，公司公告控股股东新疆农牧投拟以22.06亿总转让价，向广东宏大转让21%股权，股权交易完成后，公司控股股东将变为广东省环保集团

有限公司（地方国资），本次转让价格9.8元/股，较基准价溢价50%。为加强业务整合，同时解决可能存在的同业竞争问题，广东宏大承诺在本次股权交易完成后5年内，依据相关政策要求，并完成决策流程后，以资产置换、现金转让或以资产认购股份等方式，向雪峰科技注入全部民爆业务相关资产，对于其他涉及同业竞争的业务，广东宏大亦将在5年内运用股权或资产置换、委托管理、业务调整等监管机构认可