郁观海外系列之三：日本走出“失去三十年”？安倍做对了什么.docxVIP

正文目录

安倍经济学的政策实践 6

2013就任伊始，推动财政、货币两支箭，复苏昙花一现 7

2014迫不及待加税，打断复苏，重塑第三只箭 11

1.3.2015-2016Q2经济再陷低迷，推出新三支箭 14

2016Q3-2019全球复苏，新一轮财政刺激，结构改革停滞 16

2020公共卫生事件冲击日本经济，安倍辞任 17

安倍经济学等于“无实感”的低景气繁荣 19

对安倍经济学的反思和启示 24

异次元货币政策也有难以逾越的边界 24

财政整固，理应让位于支持增长以及收入分配 26

结构政策推进困难且缓慢 28

老龄化的困扰，更多在预期层面 30

安倍政府做对了什么 32

风险提示 33

参考文献 33

图表目录

图1：安倍经济学推动经济良性循环机制 5

图2：安倍经济学重要政策时间轴 5

图3：大规模流动性注入只带来了货币供应量和信贷的小幅增长 9

图4：提高消费税导致经济放缓，推高通胀 13

图5：安倍削减法人税，促进企业设备投资 18

图6：安倍任期内景气动向指数与小泉任期对比，景气指数整体相对更弱 22

图7：安倍经济学期间劳动分配率持续下降 22

图8：企业留存收益的变化（所有规模，不包括金融和保险） 23

图9：股市和土地价格上涨，不过物价上涨不明显 23

图10：异次元货币政策促进日股上涨，日元贬值 26

图11：安倍主要压缩了赤字规模，但很难实现财政平衡、压降存量债务 28

图12：安倍任期内日本家庭消费倾向趋于下降 28

图13：日本经济潜在增速仍然偏低 30

图14：老龄化程度在加快，劳动年龄人口减少 31

图15：老年人和女性的劳动参与率均有所提升 32

表1：安倍执政期间经济对策一览 7

表2：安倍2013增长战略部分KPI 10

表3：股价、消费者价格和土地价格等涨跌幅对比 24

近两年，日本股市多次突破前高，同时日本经济也走出通缩，广受市场关注。这种“繁荣”，是否是安倍经济学迟到的成功？这是本文尝试回答的问题。

在正文开始安倍经济学之前，我们先对其背景（1994-2012年日本经济的数字）进行明确，以便读者直观感受日本经济的“冷与热”。对于日本而言，泡沫破裂后陷入低增长阶段，实际GDP潜在增速降至1%附近，通胀长期低迷，核心CPI同比中枢在0附近，高点在2008年的1.5%（不考虑1997调整消费税）。因而对于安倍内阁，实现名义GDP3%的可持续增长（实际增长+通胀）目标，存在较大困难。

安倍经济学的形成。2012年12月26日，安倍晋三担任日本首相，任期持续到

2020年9月16日，成为日本1890年之后任期最长、连续在任时间最长的首相（在此之前，2006年9月-2007年9月，安倍曾短暂接替小泉担任首相）。2005-2006担任小泉政府内阁官房长期间，安倍曾坚决反对日本央行退出量化宽松，可能在这一阶段，安倍形成了货币宽松应对通缩的认知。2012年众议院选举前夕，安倍提出“优先摆脱通缩、日元升值，实现名义GDP3%以上的增长”、“通过五年改革，建成全世界企业灵活性最高的国家”等，体现出对经济和企业的重视态度。2012年11月，安倍在竞选演讲中提到，“设定2-3%的通胀目标，施行无限制量化宽松。0.1%的利率太高，不如设定零利率或负利率。尽可能让日本央行买入建设国债，将更多货币强行推向市场”。这些发言在其就任之后，大多得以实现。

相对于力推的货币政策，安倍内阁的财政并未追求一味扩张，而是偏向灵活，主张财政支出有进有退。安倍内阁还试图通过结构改革抬升经济潜在增速，主要是通过制度改革、减免税收等促进投资，提高女性劳动参与率，通过TPP等促进贸易发展等方面。

积极的货币政策、灵活的财政政策和结构改革，构成了安倍经济学的“三支箭”。其中最广为人知的是日本央行推出QQE、YCC等超常规货币政策。货币和财政政策属于短期刺激，偏向于逆周期调节，先是创造宽松金融环境促进日元贬值，并改善通货紧缩预期，同时通过政府扩大财政支出，促进企业改善盈利状况，提高工资。在经济好转时，则倾向于加税平衡财政收支，以实现财政可持续。结构改革则秉持长期主义，通过供给侧改革提高潜在增长率，刺激私人投资消费需求，推动经济走向良性循环。

图1：安倍经济学推动经济良性循环机制

资料来源：研究所

图2：安倍经济学重要政策时间轴

资料来源：日本央行，日本内阁，研究所

安倍经济学的政策实践

安倍内阁面临低增长、通缩和政府债务高企三大问题。上任伊始，内阁的核心任务便是处理通缩，推动日本经济重回正常周期。安倍内