政策宽松与债券策略.docx

正文目录

债市周观点：政策宽松与债券策略 1

债市周度回顾 2

债市周观点：政策宽松与债券策略 3

政策宽松与债券策略 3

大类资产比较来看，债券并无优势 5

利率预测模型对债市不悲观 6

期货多空比显示投资者情绪偏中性 7

利率债择券性价比比较 8

收益率曲线短时间整体维持陡峭化 8

债券择券推荐 12

风险提示 17

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.9） 6

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 8

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 9

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 9

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 10

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 10

图表15：政金债浮息债的性价比测算 10

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：境外机构持有美债和中国债券的性价比对比（单位：） 11

图表18：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 13

图表19：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 13

图表20：国债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表21：国开骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表23：国债的持有收益对比（单位：） 14

图表24：国开债的持有收益对比（单位：） 14

图表25：农发债的持有收益对比（单位：） 14

图表26：口行债的持有收益对比（单位：） 14

图表27：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 15

图表28：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 15

图表29：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 15

图表30：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 15

图表31：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 15

图表32：城投（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 16

图表33：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 16

图表34：3年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 16

图表35：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 17

1债市周观点：政策宽松与债券策略

核心观点：

在短端利率维度，从定价来看，1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.80?和1.70?左右，虽然当前R007水平相对债券利率依然偏高，但如果市场存在政策宽松预期，那么短端利率还有下行机会。

近期一个重要的关注点是：短端国债利率下行明显，但是存单利率为什么下行缓慢。主要原因有两点：（1）银行对于资金及负债需求较强，且恰逢季末时点，存单利率有季节性调整压力；（2）随着外汇掉期点的下降，境外资金持有国内短债的性价比在不断下降，其对于国内短债的偏好和买入预计也会边际下降，这可能会影响利率及存单的边际性价比，在8月底，境外机构持有1Y国债-1Y美债的收益差值已经降低到10BP左右。

在存单利率已经反映上述因素的情况下，后续来看，可能会有一些因素使得存单补涨：（1）农商行可能存在降久期或调仓需求，其在季末时点对于存单的买入意愿可能会增加；（2）在美债利率快速下行后，9月初，境外机构从套利角度持有1Y存单的超额收益又回升到1?左右，后续不排除境外机构再度买入存单；

（3）货币政策在9月存在宽松可能性。而如果存单利率下行，那么中短信用债利率也会打开下行空间。

从长端利率来说，在基本面和政策依然保持稳定的情况下，利率容易出现下行。但当前监管对于债市风险和高久期现象依然关注，因此整体利率预计继续保持震荡状态运行。短时间，预计30年利率可能在2.30-2.40附近、10年利率在

2.10-2.20附近震荡运行的概率较大，即使偏离震荡区间，幅度和时间也不会太长，如果未来降息落地，那么长端利率的波动曲线有可能下移。

另外，市场对于未来政策宽松的方式较为关注，分别来看：（1）如果后续央行降准，长期资金的释放有助于缓