流动性跟踪：政府债供给压力卷土再来.docxVIP

正文目录

月初资金面反而收敛 3

超储率更新 8

公开市场：央行净回笼11916亿元 8

票据市场：1M利率小幅上行，大行转为净买入 10

5.政府债：9月9-13日净缴款5459亿元 11

同业存单：净融资5032亿元，1Y发行利率继续上行 12

风险提示 18

图表目录

图1：利率周度平均值环比变化：资金利率多下行，同业存单利率窄幅震荡 4

图2：9月2-6日，R007和DR007利差为14-19bp（前一周为8-18bp） 5

图3：9月2-6日，银行间质押式回购日均成交7.1万亿元（前一周为6.1万亿元） 5

图4：9月2-6日，SHIBOR隔夜平均值1.58%（-4bp），7天1.68%（-9bp） 6

图5：9月2-6日，上交所回购日均成交1.78万亿元（前一周为1.77万亿元） 6

图6：9月2-6日，银行间质押式逆回购余额均值10.8万亿元（前一周为10.6万亿元） 7

图7：9月6日，FR007S1Y为1.70%（较8月30日下行6bp） 7

图8：截至9月6日，逆回购余额2102亿元，较8月30日的14018亿元显著下降 9

图9：9月2-6日，1M票据利率小幅上行4bp至1.54% 10

图10：9月2-5日，大行转为净买入167亿元（去年9月累计净卖出1569亿元） 10

图11：9月9-13日，政府债周度净缴款将升至5459亿元（前一周为-1110亿元） 11

图12：9月9-13日，同业存单到期6016亿元，到期压力明显上升 13

图13：9月2-6日，同业存单加权发行利率1.97%（较前一周+1bp） 13

图14：9月2-6日，同业存单募集率升至91.0%（前一周为88.2%） 14

图15：9月6日，股份行1年期同业存单发行利率1.98%（较8月30日上行3bp） 14

图16：9月6日，1年期AAA同业存单到期收益率1.965%（较8月30日下行0.5bp） 15

图17：同业存单加权发行期限9.1个月（前一周为7.1个月） 15

图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行、城商行均上升，农商行小幅下降 16

图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至66.5%（+25.8pct） 16

图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至83.7%（+20.0pct） 17

图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至75.1%（+55.6pct） 17

表1：流动性日历（9月9-13日，亿元） 4

表2：9月9-13日，政府债净缴款5458.6亿元（单位：亿元） 8

表3：9月9-13日到期2102亿元 9

表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：9月9-13日政府债净缴款为5458.6亿元 11

表5：9月2-6日同业存单发行6669亿元，净融资5032亿元 12

月初资金面反而收敛

跨月之后，资金面先松后紧。月初资金面受到8月末财政支出的支撑，不过随着

1万亿+的逆回购持续回笼，从9月5日（周四）开始，资金面转为边际收敛。具体而言，9月2-4日，DR001在1.52-1.57%之间窄幅震荡，而后持续上行至6日的1.72%，R001从1.61-1.67%上行至1.83%，二者中枢分别较前一周跨月下行2.7bp、

0.1bp，但相比8月初，DR001中枢持平，R001上行6bp。7天资金利率波动相对较小，DR007全周在1.69-1.71%间震荡，R007在1.83-1.87%之间，二者均值分别较前一周下行9bp、6bp。

资金面收敛的过程中，一方面是银行体系净融出在下滑，从月初的4万亿元左右持续下滑至3.3万亿元，大行和中小行融出都在下滑，大行从3.6万亿元融出下滑至

3.1万亿元，中小行融出从4000亿元左右下滑至2000亿+；另一方面是资金分层也在扩大，R007和DR007利差从前一周跨月的8-18bp上行至14-19bp，反映出非银资金更加充裕的阶段或已经过去，资金价格定价权再度回到银行这一端。

月初资金面为何边际收敛？主要是资金面本身脆弱性较高，前期8月政府债净融

资1.8万亿+，央行通过高额逆回购填补短期资金缺口，