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债券研究报告
目录
一、“负债-资产”双轮驱动之负债端5
1.1总量：“后地产”时代，非银负债端持续扩容5
1.2结构：负债端资金各有特性，投资端行为亦有差异11
二、“负债-资产”双轮驱动之资产端16
2.1资产供给与比价：优质高息资产供给不足16
2.2监管：短期冲击与长期影响21
三、总结与展望24
图表目录
图表1：“负债-资产”双轮驱动分析框架4
图表2：债券投资性价比凸显5
图表3：A股上市公司ROE下行相对更快6
图表4：工业企业利润总额处于季节性偏弱水平6
图表5：保险保费收入高速增长7
图表6：寿险保费收入超季节性增加7
图表7：保险主要险种预定利率调整历程8
图表8：理财规模企稳回升8
图表9：公募债基份额高速扩张9
图表10：债基收益表现较为稳定9
图表11：禁止“手工补息”后，企业活期存款减少较多10
图表12：银行或在提价发行存单以缓解负债端压力10
图表13：保险保费收入以长久期低风险偏好的寿险为主11
图表14：约一半以上公募债基申赎较灵活12
图表15：定开型债基封闭期多在1年以内12
图表16：公募债基持有人以机构投资者为主13
图表17：债基份额变动与收益率走势一致13
图表18：约80%的理财运作期不足一年14
图表19：理财或更为青睐存单、短期融资券等短久期资产14
图表20：理财主要面向个人投资者发售15
图表21：理财投资组合偏好高流动性低风险资产15
图表22：大行稳增长行业贷款占比提高，小行小微贷款占比下降16
图表23：城农商行普惠小微贷款市占率不断下降17
图表24：银行资金去向主要为贷款及债券投资17
图表25：中小行越发注重债券投资18
图表26：保险债权投资计划规模有所下降18
图表27：保险更加注重债券投资19
图表28：不同维度银行理财配置现金及存款占比变化情况（%）19
图表29：2024年4月，理财子买入较多同业存单20
图表30：2024年8月监管趋严后，农村金融机构减少国债买入量，小幅加仓政金债21
请务必阅读正文后的声明及说明2/27
债券研究报告
图表31：基金对超长债热度下降22
图表32：10Y国债、10Y国开债活跃券的成交笔数相较之前位于低位22
图表33：理财非标投资占比快速下滑23
图表34：债市微观交易特征及运行机理梳理24
请务必阅读正文后的声明及说明3/27
债券研究报告
在专题一中我们重点分析了各类机构微观交易特征及其交易资金属性，完成了“知
其然”的部分。本篇专题我们构建了“负债-资产”双轮驱动分析框架，深入分析微
观交易背后的运行机理，以期解决“知
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